- 바이오투자에선 똘똘한 한 개보다는 생소한 여러 개 - KB증권 - 2018.04.18 http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=473109
- Strategic Insight : 4월 전략: 어닝시즌과 추경 - 한국투자 - 2018.04.02
http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=470418
- 코스닥 활성화 정책 및 한한령 해제 : 콘텐츠 , 바이오 , 전기차 등 4차 산업혁명 주 -
하이투자 - 2018.04.02 http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=470430
- 3인3색 : 무역전쟁 1라운드 : 트러블메이커 VS 만만디 / 4월 주식시장 전망과 전략] 도돌이표
미중 분쟁에 숟가락 얹기 : 내수용수출, 한한령완화, 서비스개방 - 하나대투 - 2018.04.02
http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=470396
http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=470397
- 한국 주식시장의 이익전망치 변화 - 미래에셋대우 - 2018.04.02
저평가 업종(KOSPI대비 이익전망치 상향 조정, 주가상승률 낮은 업종)은 증권
고평가 업종(KOSPI대비 이익전망치 하향 조정, 주가상승률 높은 업종)은 조선, 호텔/레저, IT하드웨어,
유틸리티
대한항공의 1분기 실적은 유가 상승에도 불구하고 여객 및 화물 수송량 증가와 원화강세 영향으로
양호한 실적을 달성할 것으로 예상됨 (전년동기대비 영업이익은 감소)
중국선은 2018년 2분기 이후 회복세가 전망되고, 최근 제트유가 상승세가 둔화되면서 향후 비용부담을
완화시킬 것으로 예상됐음
지난주 대한항공과 델타항공의 태양평 노선 조인트벤처 승인으로 미주노선 매출액은 증가 추세로
전환할 것으로 전망됨
한국 업종별 2018 년 순이익 전망치 추이
한국 기업의 2018년 순이익 전망치는 지난주 대비 0.2% 하향 조정된 151.4조원 기록
(컨센서스 존재하는 245사 기준)
지난주 2018년 순이익 전망치가 상향 조정된 업종은 운송, 건설, 에너지
지난주 2018년 순이익 전망치가 하향 조정된 업종은 디스플레이, 화학, IT하드웨어
한국 업종별 분기 순이익 전망치 추이
한국 기업의 2018년 1/4분기 순이익 전망치는 지난주 대비 0.1% 하향 조정된 34.0조원 기록
지난주 1/4분기 순이익 전망치가 상향 조정된 업종은 유틸리티, 건설, 반도체
지난주 1/4분기 순이익 전망치가 하향 조정된 업종은 디스플레이, 조선, 운송
- 트럼프가 진정으로 원하는 것은? : NH투자 - 2018.03.12
http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=468012
- 글로벌 투자전략 : 미국 IT 신고가와 다우 이론 - 대신증권 - 2018.03.12
http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=467953
- Strategy Idea : 변동성이 일깨워준 것들 - 메리츠증권 - 2018.02.21
http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/20180220202857383K_02.pdf
- Strategy Idea : 글로벌 리스크 요인 점검: G-2를 중심으로 - 메리츠증권 - 2018.02.08
http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/20180208072725816K_02.pdf
- 경기우려 아님: Economic surprise index (+) 유지, Macro risk index도 임계치 이하
- Risk-off 본격화 아님: JPM EMBI spread, HY spread 모두 안정적
- 미국 상업용 부동산은 과열권 아님. 소비자신용도 일부 연체율 상승 외 위험징후 크지 않음
- 중국 외환시장 안정은 시스템 리스크 부각되지 않았을 가능성 시사. 더욱이, 회사채 부도/부동산 규제는
새로운 것이 아님.
다만, 1) 거시건전성 규제강화 과정에서 디폴트 빈번해질 수 있다는 점,
2) 그림자금융 규제 과정에서의 신용경색 발생위험은 꾸준히 예의주시 필요.부동산 관련 리스크는 낮다는 판단
- Strategy Idea : 이보다 더 좋을 수 없다- 메리츠증권 - 2018.01.30
http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/20180130070659234K_02.pdf
- Issue comment : 코스닥 900p 돌파.전술적 변화의 시작 - 대신증권 - 2018.01.17
http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=460334
- SK 시황의 Market Trend Check : 코스닥 900 돌파, 외국인 수급과 이익 추정치로 본 향후 경로 -
SK증권 - 2018.01.17 http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=460237
- 시황저격:코스닥 활성화 대책의 맥(脈)은 KOSDAQ150으로 흐른다 - 하나대투 - 2018.01.08 https://www.hanaw.com/download/research/FileServer/WEB/strategy/market/2018/01/07/Marketkim%2020180108.pdf
- Strategy Idea : 변동성 안정 국면, 점검할 이슈 - 메리츠증권 - 2017.12.20 http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/20171219170946775K_02.pdf
- Strategy Idea : 장기 강세장 5번 파동의 의미 - 메리츠증권 - 2017.12.19 http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/20171218172539756K_02.pdf
- Strategy Idea : 크리스마스에 눈이 올까요? - 메리츠증권 - 2017.12.12
http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/20171211204540045K_02.pdf
- Strategy Idea : 마지막처럼 - 메리츠증권 - 2017.11.30 http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/20171130072446811K_02.pdf
- Strategy Idea :낙.관.론(樂觀論) - 메리츠증권 - 2017.11.29
http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/20171128212811819K_02.pdf
- Strategy Idea : 2018년 투자전략 Summary(1): The Last: 2009년 이후 강세장의 5번 파동 -
메리츠증권 - 2017.11.16 http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/20171116070236483K_02.pdf
- 미운오리새끼 KOSDAQ, 더 날아오를까? : 메리츠증권 - 2017.11.09 http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/20171109065214437K_02.pdf
- AGAG: As Good As it Gets?: 메리츠증권 20017.11.07
http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/20171106201327666K_02.pdf
- 스몰캡 아이디어 10 월호 - 한국투자 - 2017.09.29 - http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=445615
포스코강판(058430) /고영(098460)/ 코미코(183300) /엔티(137400) /이엘피(063760) /
서플러스글로벌(140070) / 싸이맥스(160980) / 크린앤사이언스(045520) / 엠플러스(259630)
상신전자(263810)
- 한 눈에 보는 시황 - 미래에셋대우 - 2017.08.07 - http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=438859
- 외국인이 아시아 주식을 매도하는 이유 - 대신증권 - 2017.08.07 -
http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=438814
- 구리가격과 캐터필라의 주가 - 유안타증권 - 2017.07.27 -
http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=436922
- 테슬라 모델 3 출시를 앞두고 - 메리츠증권 - 2017.07.27-
http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=436898
- 선순환 사이클의 확인 과정 - 이베스트증권 - 2017.07.27 -
http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=436930
- 액티브 펀드를 위한 변명 - 메리츠증권 - 2017.07.26 - http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=436654
- J노믹스, 이제 시작이다 - 대신증권 - 2017.07.26 - http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=436761
- 중국 전기차 시장, 충전완료!(Ⅱ) - 삼성증권 - 2017.07.25 -
http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=436545
- KOSDAQ 700pt선 가는 길 - 하나대투 - 2017.07.25 - http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=436418
- 최저임금에 대한 실증적 논의 - 유안타증권 - 2017.07.24 -
http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=436258
- 3/4분기 업종전략 중간점검 - 대신증권 - 2017.07.24 - http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=436314
- 왜 1년인가 - HMC투자 - 2017.07.21 - http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=435970
- 다음주에 알아야 할 몇 가지 - KTB증권 - 2017.07.21- http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=435989
- 스튜어드십 코드, 두 갈래 길 - 신한투자 - 2017.07.21 - http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=436017
- 상반기 VVIP는 장기투자 외국인(요약) - 유안타증권 - 2017.07.21 -
http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=436028
- 2017 하반기 미국 황소장은 지속될까 - 한국투자 - 2017.07.21 -
http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=436086
- 7월 주요국 환율 동향과 한국증시 투자전략 - 유안타증권 - 2017.07.20
http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=435817
- 달리고 난 뒤 걸을 때 - 신한투자 - 2017.07.20 - http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=435806
- 하반기증시 무엇을 봐야 하나? - KTB투자 - 2017.07.20 -
http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=435789
- 스몰캡 - 한국투자 - 2017.07.19 - http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=435722
- KOSDAQ 반전의 시작 - 대신증권 - 2017.07.19 - http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=435699
- 흑백사진(黑白思眞): 1) 미국 IT - 신한투자 - 2017.07.17 -
http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=435213
- 새로운 상승 국면이 열렸다 - 유안타증권 - 2017.07.17 -
http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=435225
- 옐런 의장의 시장 달래기와 IT - 한국투자 - 2017.07.17 -
http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=435262
- 한 눈에 보는 시황: 외국인, IT 순매도 속 자산 가치에 주목 - 미래에셋대우 - 2017.07.14
http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=434966
- 한미 FTA 재협상: 시장 영향 제한적 - 한국투자 - 2017.07.14 -
http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=435080
- 스몰캡 이슈 - 신한투자 - 2017.07.13 - http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=434905
- 트럼프 정책, 변화의 바람 - NH투자 - 2017.07.13 - http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=434829
- 중국 전기차 시장, 충전완료! - 삼성증권 - 2017.07.12 http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=434466
- 미국증시에 더욱 시선집중 - KTB투자 - 2017.07.12 http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=434548
- Strategy Idea - 실적 시즌에 고민해 볼 3가지 이슈 - 메리츠증권 - 2017.07.11 http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/[Daily_전략공감2.0_(0711_이진우_StrategyIdea)]이진우_352_시황데일리_시장.pdf
- 투자전략 - 사상 최대 분기 실적주에 대한 선택과 집중 -한국투자 - 2017.07.06
http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=433820
- 현재 가치에 다시 주목해야 할 시점 - 유안타증권 - 2017.07.06 -
http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=433805
- 한눈에 보는 증시 - 경기민감주와 기술주의 공존 가능성 - 삼성증권 -2017.07.05
http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=433690
- 글로벌 투자전략 - 미국의 주식 및 부동산시장 과열 징후 - 한화증권 - 2017.07.05
http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=433657
- 코스닥 실적장세 온다 - 교보증권 - 2017.07.04 - http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=433385
- 한화 알파콜 - 한화증권 - 2017.07.04 - http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=433425
- 유진스몰캡 7월호 No.4 - 유진투자 - 2017.07.04 - http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=433514
- 7월 eBEST Mid -Small cap- 이베스트증권 - 2017.07.04 -
http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=433550
- 시황저격 - 포트폴리오 전략: 하반기 가장 속 편한 선택, 은행 - 하나대투 - 2017.07.04
http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=433336
- 금리와 은행주, 추가 상승은 제한적일 것 - 대신증권 - 2017.06.30 - 대신20170630시장2.pdf
- Strategy Idea - 밑그림이 달라지지 않으면 ‘제로베이스’는 기회일 것 - 메리츠증권 - 2017.06.27 http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/[Daily_전략공감2.0_(0627_Strategy_Idea)]이진우_336_시황데일리_시장.pdf
- 이탈리아 은행, 느리지만 의미있는 개선 - KB증권 - 2017.06.26 - KB20170626시장.pdf
스튜어드십 코드, 한국 증시 재평가의 이정표 - 삼성증권 -2017.06.23 - 삼성20170623시장.pdf
IT 추가 상승에 대한 판단 - 대신증권 - 2017.06.23 - 대신20170623시장.pdf
하반기 주식시장 전망 - 거의 모든 것의 시작 - KB증권 - 2017.06.23 - KB20170623시장.pdf
재주는 산유국이 부리고 돈은…….삼성증권 -2017.06.22- 삼성20170622시장2.pdf
중국 A주, MSCI EM지수 편입 영향 - 삼성증권 -2017.06.22 - 삼성20170622시장.pdf
한 눈에 보는 시황 - 중국 A주, MSCI 신흥국 지수 편입의 영향 - 미래에셋대우 -2017.06.22 - 미래에셋대우20170622시장2.pdf
Strategy Idea - 휴먼 인디케이터(A Contrarian Indicator) - 메리츠증권 - 2017.06.21
Strategy Idea - 기술주 버블, 어떻게 봐야 할까? - 메리츠증권 - 2017.06.20
http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/[170620_전략공감_전략]박중제_75_시황데일리_시장.pdf
FOMC 이후의 금융시장 - 대신증권 - 2017.06.19 - 대신20170619시장.pdf
연준과 팡(FANG)의 경고 - 대신증권 - 2017.06.19 - 대신20170619시장2.pdf
제이노믹스는 <소득 증대>다 - 삼성증권 -2017.06.19 - 삼성20170619시장.pdf
美 금리인상으로 EM위주 약세 - 삼성증권 -2017.06.19 -삼성20170619시장2.pdf
당분간 물가를 내려놓아요 - 대신증권 -2017.06.16 - 대신20170616시장.pdf
6 월 FOMC 시사점 및 대응전략 -NH투자 - 2017.06.15- NH투자20170615시장.pdf
6월 FOMC가 찾아줄 균형 - 삼성증권 - 2017.06.14 - 삼성20170614시장.pdf
가계부채는 위기인가? - KB증권 -2017.06.14 - http://rdata.kbsec.com/pdf_data/KO_SF_201706130900_00_XX_13__201706130900_KB1700.pdf
한국 증시 Reality Check - 삼성증권 -2017.06.13 - 삼성20170613시장2.pdf
Global Marke tMonitor - 차별적 위험 선호- 정치 이벤트 영향으로 선진 지역 중심 약세: 지난 한 주간
주요국 증시는 전반적으로 움직임이 크지 않은 가운데
선진 지역은 전주 대비 소폭 하락, 신흥 지역은 소폭 상승한 수준에서 마감하였다." -
삼성증권 -2017.06.12 - 삼성20170612시장.pdf
7월 시행될 인도 GST 영향과 수혜주- 대신증권 -2017.06.12- 대신20170612시장4.pdf
한 눈에 보는 시황 - 6/9일 나스닥 1.8%하락. FANG 등 주요 기술주 3%대 급락
IT섹터는 급락했지만 에너지, 금융은 각각 2.5%, 1.9%상승
- 미국 IT의 부진과 국내 비IT의 실적 상향 등을 고려할 때,
비 IT섹터로의 순환매 장세 기대" - 미래에셋대우 -2017.06.12 - 미래에셋대우20170612시장2.pdf
FOMC 회의를 경계해야 하는 이유 - 대신증권 -2017.06.09- 대신20170609시장.pdf
인도에서 찾은 세가지 기회 - 대신증권 - 2017.06.08- 대신20170608시장3.pdf
‘브렉시트’ 전에 ‘메이(May)시트’ 경계 - 대신증권 -2017.06.07 - 대신20170607시장2.pdf
KOSDAQ, 오를 종목은 다 올랐을까? - 메리츠증권- 2017.06.07 http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/[170607_Daily_전략공감2.0_Strtgy]정다이_97_시황데일리_시장.pdf
대형이냐 중소형이냐를 따지기 전에 - 사상 최고 수준에 근접한 대형주와 중소형주 수익률 편차 -
삼성증권 -2017.06.05- 삼성20170605시장2.pdf
위안화 강세, 신흥국 중소형주 이득 - 신흥국 중소형주에 유리환 환경 조성" -
대신증권 - 2017.06.05- 대신20170605시장2.pdf
문재인 대통령 핵심 공약 정리 - 대신증권 - 2017.06.02- 대신20170602시장2.pdf
Core Insights - 대신증권 -2017.06.02 - 대신20170602시장.pdf
한국 수출둔화 Vs. 내수 모멘텀 - 대신증권 - 2017.06.02- 대신20170602시장3.pdf
6월, 두 가지 핵심 변수에 대한 체크 - 삼성증권 -2017.06.02 - 삼성20170602시장.pdf
2017년 하반기 한국 증시 전망 - 삼성증권 -2017.06.01 - 삼성20170601시장.pdf
6월 전략- 재귀성 이론과 투자심리 변화 - 대신증권 -2017.06.01- 대신20170601시장.pdf
한 눈에 보는 시황 - 미래에셋대우 -2017.06.01 -미래에셋대우20170601시장.pdf
J 노믹스의 기업정책과 주식시장 영향 -대신증권 - 2017.05.31 - 대신20170531시장.pdf
6월 두드려 본 돌다리, 중소형주 상대적 매력도 높아 - 메리츠증권 - 2017.05.31
‘Value Play’의 확산, ‘쏠림’의 징후일까? - 메리츠증권- 2017.05.30 http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/[170530_Daily_전략공감2.0(종합)]이진우_307_이슈분석_시장.pdf
상승 근거로서의 4차 산업혁명 - 메리츠증권 -2017.05.25 http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/[170525_Daily_4th_IR_전략]이수정_30_시황데일리_시장.pdf
[MERITZ Strategy Daily:[전략공감 2.0] 하반기 KOSPI 수급 점검] - 메리츠증권- 2017.05.23 http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/[170524_Daily_전략공감2.0]정다이_91_시황데일리_시장.pdf
하반기 전망(해설판): 장기 강세장의 추억 - 메리츠증권- 2017.05.23 http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/[전략공감2.0_이진우_strategyidea]이진우_300_시황데일리_시장.pdf
[한눈시] 중소형주에 대한 시각(II) - 미래에셋대우 - 201705.22 - 미래에셋대우20170522시장3.pdf
외국인 수급의 성격이 변했다 - 대신증권 -2017.05.18- 대신20170518시장.pdf
내수주로의 확산, 아직은 기대감의 영역 - 삼성증권- 2017.05.17 - 삼성20170517시장.pdf
[한눈시] 중소형주에 대한 시각(I) - 미래에셋대우 -2017.05.17- 미래에셋대우20170517시장2.pdf
기로에 선 KOSDAQ. 주도 업종과 630p 지지력 주목 - 대신증권- 2017.05.17- 대신20170517시장.pdf
외국인 투자자 속내를 통한 KOSPI 전망과 투자전략
- KOSPI 등락 결정변수 외국인. 그 중심에는 유럽계 자금이 자리하고 있어...
달러 강세 / 유로 약세 압력 강화 = 외국인 투자자들의 차익실현 심리로 이어질 것 -
대신증권 -2017.05.15- 대신20170515시장3.pdf
조심스러운 걱정
- 신흥국 증시가 강세다. Top-Down 측면에서는 경기 회복에 대한 기대가, Bottom-Up 측면에서는 실적
호조가 신흥국 증시 강세의 배경이 되고 있다." - 대신증권- 2017.05.15- 대신20170515시장.pdf
주식자산 비중 확대를 서두를 시점은 아님
- MSCI 신흥국 지수(USD)는 올해 들어 16.2% 상승하며 지난해 연간 상승률 +8.6% 를 훌쩍 뛰어 넘었다.
동 기간 MSCI 선진국 지수(USD) 상승률 +8.1% 대비 2배에 달하는 높은 초과 수익을 달성하고 있다." -
대신증권- 2017.05.15- 대신20170515시장2.pdf
코스톨라니의 눈으로 본 KOSPI - 메리츠증권 -2017.05.10
http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/[170510_Daily]정다이_87_시황데일리_시장.pdf
19대 대선 이후 투자전략. 핵심정책에 집중하자 - 대신증권- 2017.05.10
정책변화 영향력, 중장기 관점에서 긍정적. 다만, 시간이 필요
핵심 정책에 집중. 1) 4차 산업혁명, 2) 내수활성화, 3) 경제민주화 IT, 내수주, 중소형주/KOSDAQ
매수타이밍 잡기"- 대신20170510시장3.pdf
국민의 선택, 新정부 수혜주는? - NH투자 -2017.05.10
코스피는 대선 이벤트 보다는 글로벌 경기에 민감합니다. 다만, 신정 부 출범으로 글로벌 경기 개선세와
맞물려 정책에 대한 기대감도 형성할 것입니다.
IT, 네트워크장비, 지배구조 관련주, 방산주, 유통, 신재생에너지, 창투사, 교육주 등에 정책
효과가 예상됩니다 - NH투자20170510시장.pdf
전방위적인 실적 개선 국면 진입 - 삼성증권 - 2017.04.14
1분기 실적 총평: ITㆍ화학ㆍ철강 업종을 중심으로 사상 최대 규모의 영업이익 달성삼성20170414시장.pdf
Market Focus - 미래에셋대우 - 2017.04.13
무엇을 보고, 무엇을 살까?(Part II)
실적 모멘텀이 있는 IT와 밸류에이션 매력이 있는 건강관리, 필수소비재에 관심
IT: 1분기 어닝 서프라이즈 속 추가적인 실적 상향 조정 가능성에 무게
건강관리, 필수소비재: 순환매 장세 속 밸류에이션 매력 부각될 가능성 미래에셋대우20170413시장3.pdf
지정학적 리스크에 대한 판단과 시장 대응전략 - 대신증권 - 2017.04.12 대신20170412시장.pdf
KOSPI 반등의 조건 - 메리츠증권 - 2017.04.11
http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/[170412_Daily]정다이_76_시황데일리_시장.pdf
브라질, 자산가치 상승세 지속 전망 - KB증권 - 2017.04.10 KB20170410시장.pdf
Market Focus - 미래에셋대우 - 2017.04.10
무엇을 보고, 무엇을 살까?(Part I)
마찰적 조정 국면. 주가 하락은 적극적인 비중 확대 기회
펀더멘털과 유동성 환경은 여전히 위험 자산에 우호적
무엇을 봐야하나? 1)실질 금리, 2)기업 실적 전망치, 3)글로벌 경제 성장률 전망치
펀더멘털과 유동성의 합연. 주식 비중 확대 기조 유지
마찰적 조정 국면. 주가 하락은 적극적인 비중 확대 기회
KOSPI가 주춤하고 있다. 주요국의 정치적, 정책적 불확실성과 경기 모멘텀 둔화가 주가에 부담으로
작용하고 있는 모습이다.
더불어 4월 프랑스 대선과 미국 재무부의 환율 보고서 발표를 앞두고 이벤트를 확인하고 가자는 심리도 주가 상승을
제한시키는 요인이라고 평가한다.
이러한 점을 고려할 때, 국내 증시는 단기적으로 숨고르기 내지는 조정 양상을 나타낼 가능성에 무게를 둔다.
그러나 이는 마찰적 조정 국면으로 주가 하락을 적극적인 비중 확대 기회로 삼아야 한다고 판단한다.
견조한 펀더멘털과 위험자산에 우호적인 유동성 환경이 주식의 강세를 지지하기 때문이다.
일시적인 매크로 모멘텀 둔화. 그럼에도 견조한 경제 성장률 전망치
매크로 모멘텀은 단기적으로 둔화되고 있다고 판단한다. 선진국, 신흥국의 경제 서프라이즈 인덱스가 하락세를
나타내고 있기 때문이다.
실제로 미국 3월 민간 고용 증가수는 8.9만 명을 기록하며 예상치(17.0만), 전월치(22.1만)를 모두 하회했다.
또한 3월 ISM 서비스업 지수도 55.2P를 기록하며 시장 예상치(57.0P)와 전월치(57.6P)를 모두 하회했다.
단기적으로 경제지표가 시장 예상치를 하회하거나 전월비 둔화될 가능성에 무게를 둔다.
그러나 이에 대해서는 크게 우려할 필요는 없다고 생각한다.
매크로 모멘텀 둔화에도 17년 글로벌 경제 성장률 전망치는 견조한 모습을 지속하고 있기 때문이다.
사실, 경제 성장률 전망치에 대한 신뢰도는 높지 않다. 경험적으로 성장률 전망치가 연초에는 높고, 지속적으로
하향 조정을 하는 모습을 보였기 때문이다.
그러나 올해는 다르다. 선진국과 신흥국 모두 경제 성장률 전망치가 느리지만 완만하게 상향되고 있다.
이는 17년 경제지표가 전반적으로 개선되는 모습이 나타날 수 있음을 시사한다.
선진국, 신흥국의 17년 경제 성장률이 16년 대비 개선될 것으로 예상되고, 17년 경제 성장률 전망치가 과거와는
다르게 완만하게 상승하고 있다는 점에서
단기적으로 매크로 모멘텀이 둔화되더라도 증시에 미치는 영향은 크지 않을 것이다.
매파적인 연준의 행보는 부담. 그러나 핵심은 ‘실질 금리’
연준의 매파적인 행보도 단기적으로 주식 시장에 부담으로 작용할 수 있다.
3월 기준 금리 인상 이후, 연준의 주요 인사들의 매파적인 발언이 지속되고 있다.
또한 3월 FOMC의사록에서 대부분의 위원들이 올해 말 자산 재투자 정책의 변화가 적절할 수 있다고 판단했다.
미국 금리 인상과 더불어 매파적으로 변하고 있는 연준의 행보는 글로벌 유동성에 영향을 미칠 수 있다는 점에서
지속적인 관심이 필요하다.
주목해야 할 부분은 연준의 매파적인 행보에도 시장 금리가 안정적인 모습을 보이고 있다는 것이다.
그 중에서도 실질 금리가 낮은 수준을 유지하고 있다는 것이 핵심이다.
실질 금리는 헤지펀드등을 비롯하여 투기적 자금들의 조달 금리와 연관되어 있기 때문에 글로벌 유동성 환경과
밀접한 관련이 있다.
연준의 매파적인 성향에도 실질 금리는 낮은 수준을 유지하고 있고, 금융 시장의 주요 리스크 지표들도 하향
안정화되어 있다는 점에서 위험 자산에 우호적인 유동성 환경은 지속되고 있다고 판단한다.
기업 실적 상향 조정 속 1분기 어닝 서프라이즈 기대
국내 기업 실적은 지속적으로 상향 조정되고 있다. 1분기 KOSPI 영업이익 전망치는 44.1조 원으로 분기 기준 사상
최고치를 경신할 것으로 예상된다.
특히 지난 7일 발표된 삼성전자 1분기 잠정 영업이익은 9.9조 원으로 시장 예상치인 9.4조 원을 상회했다.
이러한 점을 고려할 때, 1분기 기업 실적은 전반적으로 어닝 서프라이즈를 기록할 가능성에 무게를 둔다.
우려스러운 부분은 실적 상향 조정 폭이 둔화될 수 있다는 것이다.
높아진 눈높이 속 매크로 모멘텀이 둔화되면서 기업 실적 상향 조정 폭이 둔화될 가능성이 있다는 것이다.
이는 단기적인 주가 조정 요인으로 작용할 수 있다.
그러나 기업 실적의 절대적인 레벨이 높고, 개선세가 이어질 것이라는 점에서 실적에 대한 우려로 중기적인 시장
조정이 나타나기는 어렵다고 생각한다.
무엇을 봐야하나? 1)실질 금리, 2)기업 실적 전망치, 3)글로벌 경제 성장률 전망치
KOSPI의 상승세가 주춤하고 있다.
그러나 펀더멘털 개선세가 지속되고, 글로벌 유동성 환경도 주식에 우호적이다.
이러한 점을 고려할 때, 주식에 대한 비중 확대 기조는 유지해야 한다고 판단한다.
KOSPI의 방향성을 가늠하는데 있어서 3가지를 주목한다. 1)실질 금리, 2)기업 실적 전망치, 3)글로벌 경제 성장률
전망치가 그것이다.
실질 금리는 글로벌 유동성 환경을 판단하고, 기업 실적과 경제 성장률 전망치는 펀더멘털에 대한 시장의 기대감을
판단할 수 있기 때문이다.
실질 금리는 연준의 매파적인 행보에도 불구하고 낮은 수준을 유지하고 있다.
이는 헤지펀드 등 투기적 자금의 위험 선호도를 높이는 요인으로 외국인 자금이 순유입 기조가 이어질 수
있음을 시사한다.
한편, 주요국의 경제 서프라이즈 인덱스는 둔화되고 있지만 17년 글로벌 경제성장률이 완만히 상향 조정되고
있다는 점과 기업 실적 전망치도 상향 조정되고 있다는 점에서 펀더멘털도 여전히 견조한 모습을
나타내고 있다고 판단한다.
결론적으로 1) 실질 금리가 재차 상승하거나 2) 경제 서프라이즈 인덱스 둔화와 동시에 경제 성장률 전망치가
하향 조정되거나 3) 기업 실적이 빠르게 하향 조정이 명확할 때까지는 주식에 대한 비중을 확대하는 것이
합리적인 선택이다.
따라서 현재 나타나고 있는 주가 조정은 파는 조정이 아닌 사는 조정이며 추가적인 비중 확대 기회로 활용하는
것이 바람직하다고 판단한다.
업종과 관련해서는 다음에 발간되는 ‘무엇을 보고, 무엇을 살까?(Part II)’에서 다루어 보겠다.
기술적 분석 관점의 국면 판단 - 메리츠증권- 2017.04.06
- 3월 미국 증시 부진: 기술적 분석 관점의 국면 판단
- 현재 차트는 2007년 10월 고점 당시와 다른 양상
- 실적장세 전반은 엘리엇 파동 (3)파, 후반은 (5)파와 상응: 현재는 실적장세 전반
경기 순환과 주식장세 + 기술적 분석
《스타일 투자 전략(Style Investing)》의 저자 리처드 번스타인(Richard Bernstein)은 정보를 많이 안다 해서
투자수익률이 높아지는 것은 아니라고 주장한다.
오늘날 투자자들이 접하는 대부분의 정보는 가치가 없는 소음(Noise)이기 때문이다.
그에 따르면 사람들은 성공 확률이 매우 높은 투자 방법이 있어도 이미 모두가 아는 이야기라며
흥미롭게 여기지 않는다.
대신 주식시장의 단기 흐름에 집착하며 수시로 쏟아져 나오는 정보에 탐닉한다.
일기예보로 치면 4계절의 순환을 무시하면서 당장 이번 주말 날씨를 맞추기 위해 애를 쓴다는 뜻이다.
단기 예측은 적중할 가능성이 높지 않다.
반면 겨울에는 두꺼운 옷을 입어야 하고 봄이 되면 벚꽃이 핀다는 식의 예측은 너무도 뻔하지만
적중률이 훨씬 높다.
시장의 소음을 걸러내기 위해서는 이렇듯 예측력 높은 견고한 정보에 집중해야 한다.
같은 맥락에서 우리는 경기 순환과 그에 따른 증시 국면에 주목하고 있다.
지난 자료 “경기 순환과 주식시장: 금융장세에서 실적장세로”(2017-02-07)에서는
우라가미 구니오(浦上 邦雄)의 주식시장 사계(四季)이론을 들어 현재를 실적장세로 정의했다.
또한 금리 상승 경로가 가장 뚜렷하고 기업실적도 상승 추세인 미국이 실적장세에 가장 먼저
진입한 것으로 판단했다.
실적장세는 지금까지의 호황국면이 영원히 지속될 것 같은 착각에 취해 있는 사이에 정점을 맞이한다.
어느 순간 기업실적 상승률이 둔화되거나 금리 상승률이 한 단계 더 높아지면서 약세장의 제1막인
역금융장세가 시작되는 것이다.
역금융장세는 경기 호황의 최고조에서 시작된다는 점에서 주의가 필요하다.
그렇다면 3월 미국 증시 부진을 약세장의 시작으로 보아야 할까?
결론부터 말하자면 그렇지 않다. 역금융장세로의 이행을 야기하는 금융긴축 혹은 외부쇼크가
나오지 않았기 때문이다.
또한 기술적 분석 측면에서 현재 차트는 2007년 10월 고점 당시와 다른 양상을 띠고 있다.
이는 엘리엇 파동 이론(Elliott Wave Principle)을 통한 분석으로도 확인된다.
[그림13]을 보면 9개 파동 중 실제 증시 예측에 주로 이용하는
소파동(Minor) 기준 S&P500 지수는 상승 3파로 볼 수 있다.
엘리엇 파동은 경기 순환과 함께 고려되기도 한다.
경기 순환 역시 키친 파동(Kitchin Cycle, 단기 파동), 쥬글러 파동(Juglar Cycle, 중기 파동),
쿠즈네츠 파동(Kuznets Cycle),콘드라티에프 파동(Kondratiev Cycle, 초장기 파동)으로 구분되기 때문이다.
경기 순환과 주식 장세 및 엘리엇 파동을 결합해 분석해보면 금융장세는 (1)파,중간 반락은 (2)파, 실적장세
전반은 (3)파, 후반은 (5)파, 역금융장세는 (A)파, 중간 반등은 (B)파, 역실적장세는 (C)파에 상응된다.
[그림 14] S&P 500 지수는 엘리엇 중기 파동 상에서도 파동 3에 해당돼 실적장세 전반으로 파악된다.
향후 실적장세 후반에 해당되는 상승 5파에서 하락 A파로 넘어갈 때는 하락 다이버전스 등의 기술적
신호가 나타날 가능성이 높다.
2007년 사례를 참고하며 지켜볼 필요가 있다.
외국인 투자자 성격 변화에 주목 - 메리츠증권-2017.04.05
질적 측면의 변화에 주목 - NH투자 -2017/04/04
KOSDAQ시장의 상승탄력 강화
KOSPI의 숨고르기가 이어지는 가운데 KOSDAQ시장의 상승탄력이 강화되는 양상이다.
KOSDAQ시장은 전일까지 5거래일 연속 상승흐름을 이어가며 1월 16일 이후 최고치를 기록했다.
KOSDAQ시장의 반등은 무엇보다 가격메리트에서 이유를 찾을 수 있다.
연초 이후 KOSPI와 대형주 지수가 각각 7.5%, 9.0% 상승하는 과정에서 중형주와 소형주 지수는 각각
0.6%, 0.0%의 상승폭을 기록했고, KOSDAQ지수의 경우 3.4%의 하락세를 나타낸 바 있다.
KOSPI대비 KOSDAQ시장의 상대지수를 보더라도 지난 2015년 7월 KOSPI대비 상대강도가 고점을 기록한
이후 약세가 지속되면서 2010년 이후 평균(92.63p)을 하회하고 있다는 점에서 KOSDAQ시장의 상대적인
가격메리트가 이미 높아져 있었다는 점을 확인할 수 있다.
여기에 실적과 수급 측면의 메리트가 가세하면서 이러한 가격메리트를 추가적으로 확대시키고 있다.
KOSPI 시가총액 상위 대형주들의 이익모멘텀이 연초 이후 꾸준히 확장되고 있는 반면, KOSDAQ시장
대형주들의 이익추정치는 하향세를 지속해 왔다.
그러나 3월 중순을 기점으로 KOSDAQ 100지수 편입 대형주들의 2017년 영업이익 추정치가 상승세로
돌아선 바 있다.
아직까지 추세적인 상향조정을 예상하기에는 어려운 상황이지만, IT업종 대표주들의 이익모멘텀이 확대
추세를 이어가고 있는 만큼 KOSDAQ시장 내에서 시가총액 비중이 가장 높은 IT업종의 낙수효과를 기대하기에
충분하다는 판단이다.
또한 연초 이후 매도세를 지속했던 외국인이 2월 이후 지수 반등을 주도하고 있는 점에 주목할 필요가 있다.
물론 KOSDAQ시장의 방향성에 미치는 영향력이 큰 국내 기관의 매도세가 지속되고 있다는 점에서 아직까지
우호적인 수급상황을 기대하기 어려운게 사실이다.
다만, MSCI 전세계 지수를 포함한 글로벌 증시에서 중소형주의 상대적 강세가 나타나고 있고, 외국인 매수세
또한 당분간 이어질 수 있다는 점은 긍정적이다.
질적 측면의 변화에 주목
그동안 소외되었던 중소형주 및 KOSDAQ시장의 반등이 나타나는 등 상승세를 나타내고 있는 시장의 질적
측면이 변화되고 있는 점에 주목할 필요가 있다.
수 차례 언급했던 바와 같이 KOSPI의 추가상승을 위해서는 단기 가격부담을 먼저 해소해야 하는 게 관건이었다.
2014년 이후 평균의 +2표준편차에 근접했던 KOSPI 20일 이격도는 3월말 100.9%까지 하락해 재차 평균
(100.1%)으로 회귀하는 움직임을 나타내고 있고, 추가적인 기간 조정이 이어진다고 가정할 때 기술적 부담은
조만간 해소될 가능성이 높아 보인다.
또한 그동안 KOSPI의 상승세가 삼성전자를 비롯한 일부 IT 대형주에 집중되면서 하락세를 나타냈던
ADR 20일 평균이 2월말 이후 한달여 만에 재차 100%를 상회했다.
1/4분기 어닝시즌을 앞두고 1/4분기 시장 주도업종인 경기민감주의 숨고르기 과정에서도 종목별로 상승세가
확산되고 있다는 점에서 소외업종 및 종목들에 대한 단기 트레이딩과 함께 IT, 소재 등 경기민감업종에 대한
저가매수를 병행하는 전략이 여전히 유효해 보인다.
영국, EU 탈퇴 공식 통보 - 삼성증권-2017.04.04
선진국과 신흥국가에서 모두 성장하는 산업 - 삼성증권- 2017.03.16
향후 수 년간 G2, 즉 중국과 미국이 자국경제의 사활을 걸고 보호 및 육성하려는 산업이 무엇인가라고
묻는다면, 대부분 ‘인프라투자’라고 대답할 것이다.
그러나 필자의 의견은 매우 틀리다. G2국가들에게 ‘인프라투자’는 단기적인 경기부양의 수단으로 간주될 뿐,
궁극적인 경제성장의 원동력으로 작용하기는 어렵다.
두 국가 모두가 진정으로 보호 및 육성하려 하는 산업은 ‘제조업’일 것이다.
자국내 투자 및 고용의 활성화를 목표로 하는 트럼프행정부의 각종 공약들에 대해서는 이미 널리
알려진 부분이 많다.
중국의 경우도 장기적인 국가과제로 제조업의 본격적인 고도화를 선정하고 ‘중국제조2025’라는 야심에 찬
계획을 추진 중 이다.
각각 ‘제조업의 투자부흥’과 ‘선진국 수준의 고도화’를 부르짖는 G2국가들의 정책을 고려하여 대표적인
산업용로봇 ETF인 ‘Robo-Stox Global Robotics and Automation index ETF
’(이하 ROBO로 호칭)를 추천한다.
산업용 Robot산업이 가지고 있는 가장 큰 투자매력은 전 세계적으로 두 자리수로 성장하는 산업이라는 점이다.
조사기관의 연구결과에 의하면 전 세계적인 로봇시장은 판매대수 기준 2016년~2018년간 연 평균 16%
성장할 것으로 전망된다.
(그림 1) 국가별로 보면 당연히 중국의 성장률이 역시 압도적이지만, 미국과 일본 등 선진국의 로봇산업
성장률도 장기적으로 10%를 넘는 양호한 모습을 보여주고 있다.
이는 선진국의 수요는 정체되는 가운데 신흥국으로부터의 수요가 일방적으로 성장을 견인하는 다른
산업과는 매우 다른 그림이다.
로봇산업이 가지는 두 번째 매력은 각국 정부들이 제공하는 정책적인 지원이다. 대표적인 사례가 중국이다.
중국의 제조업은 그 규모가 방대함에도, 수익성 측면에서는 선진국 대비 열위에 있음이 사실이다.
특히, 중국의 소득 및 임금수준이 매우 빠르게 상승하고 있어, 중국기업들이 가지고 있던 큰 강점이라 할 수
있는 비용경쟁력도 위협을 받고 있는 상황이다.
그럼에도 불구하고 중국의 노동자 1만명당 로봇보유 대수는 40대 수준으로서 Global평균인 60대 중반에
비해 매우 적은 수준이다.
사실, 아시아의 대표적인 제조업강국인 한국과 비교해 봐도 로봇의 보유밀도는 1/10수준에 불과하다.
(그림 2) 물론, 중국정부 또한 이런 형편을 잘 인식하고 있는 것으로 보인다. 중국정부는 앞서 언급한 제조업
고도화 계획인 ‘중국제조 20205’의 핵심 10대 산업 중 하나로 ‘수치제어기기 및 로봇산업’을 선정하여
집중적으로 육성하려 하고 있다.
이 정책과 관련된 목표로 중국정부는 2020년까지 65만대에 이르는 산업용 로봇을 신규설치 한다는 계획을
내 놓고 있기도 하다.
이미, 산업용 로봇에 대한 중국의 수요는 2015년 중 생산된 전체 공장자동화 로봇의 20%에 달하고 있다.
이에 따라 2015년~2019년 중 중국의 산업용 로봇수요는 연 평균성장률 기준 20%를 상회할 것으로 전망된다.
산업용로봇에 이어 서비스용 로봇산업의 성장 잠재력 또한 로봇산업의 중요한 매력이다.
물론, 아직까지 서비스용 로봇시장은 산업용로봇시장 대비 규모가 매우 적은 수준이다.
그러나, 서비스용 로봇의 경우 그 사용범위가 단순한 장난감부터 위험물질의 처리에 이르기 까지 크게
확대될 수 있다는 큰 장점을 보유하고 있다.
특히, 군사용 및 의료용 로봇 등 이른바 ‘전문가용 로봇’의 경우 서비스용 로봇산업의 성장을 견인하는
동력으로 부상할 것이 기대된다.
연구기관의 조사결과에 의하면 세계적인 서비스용 로봇의 성장률은 2020년 까지 연평균 20%를 상회할
것으로 전망된다.
다만, 워낙 로봇산업의 성장잠재력이 눈에 보이다 보니 산업내 핵심종목들의 Valuation들이 높은 수준이라는
점이 부담이다.
(그림 3) 그러나, 가장 큰 시장으로 부상하고 있는 중국시장이 아직 성장하고 있는 단계이며,
또 하나의 장기적인 성장동력인 서비스용 로봇시장 또한 태동단계 수준이라는 점을 고려해야 한다.
즉, 한창 성장하고 있는 산업에서 주도권을 장악하고 있는 기업들의 PER이 30배를 좀 넘는 수준이라면 그리
큰 부담은 되지 않을 것으로 판단한다.
또 하나 주목해야 할 점은 로봇관련 기업들 중 상당 수는 자신의 분야에서 매우 독보적인 시장지위를
확보하고 있다는 점이다.
즉, 로봇산업에 종사하는 기업들의 Valuation들은 다소 높은 수준이지만, 산업의 성장잠재력 및 주요기업들의
시장지위를 고려할 때 그 정도의 Premium은 충분히 부여할 수 있다는 의견을 제시하고 싶다.
로봇산업과 관련된 대표 ETF인 ROBO의 경우, 포함된 기업들의 수가 80개를 상회하고, 그중 선진국기업들의
비중이 90%에 달하고 있어 안정된 포트폴리오를 구성하고 있는 것으로 보인다.
(그림 4) 장기적인 관점에서 보면 제조업의 경쟁력은 곧 생산성을 의미하며, 결국 생산성은 자동화의
수준에서 창출된다 할 수 있다.
여기에 국방 및 의료, 물류 부분에서 출발하여 우리의 생활권으로 파고드는 서비스용 로봇의 성장잠재력은
또 하나의 투자매력이다.
장기적인 관점에서 로봇산업의 성장에 베팅하고 싶은 투자자라면
Robo-Stox Global Robotics and Automation Index ETF 를 권하고 싶다.
코스닥 시장 점검 - 메리츠증권-2017.03.15
ü 탄핵 인용 이후 코스닥 지수 1.3% 상승. 정치 불확실성 완화에도 상승폭 제한적
ü 2월 소비심리 선제적 개선, 중국 간접적 규제 적용받는 업종 비중 높아 실적 불확실성 지속
ü 밸류에이션, 수급 측면에서도 뚜렷한 변화 없음. 코스닥 매수 시점이라 보기 어려워
“어떤 일이 잘 되리라는 믿음에 따라 그 일을 해보겠다는 결정을 내린다면, 대부분의 경우 그 결정은 동물적 기상
(Animal Spirits)에 따른 것이다.
계량화된 확률과 계량화된 이익을 곱한 가중평균에 따른 결정이 아니다.
케인즈, ‘고용, 이자 및 화폐의 일반 이론’
문병로, 문병로 교수의 메트릭 스튜디오”
10일 헌법재판소의 탄핵 인용 이후 20대 대선 일정이 구체화 되었다.
파면 선고후 60일 이내 차기 대선이 진행되어야 하기 때문에 5월 9일이 유력한 상황이다.
필자는 지난 11월 작성했던 <코스닥, 시세를 결정하는 세가지> 자료에서 정치 불확실성을 코스닥 시장 부진의 요인 중
하나라고 판단했기 때문에 코스닥 시장의 반등을 기대했다. 정치적 불확실성 완화가 투자심리를 개선시킬 수 있을 것으로
생각했기 때문이다.
코스닥 시장이 약 3일간 1.3% 가량 상승했지만 코스피 시장이 2.0% 상승했다는 점을 감안했을 때 썩 좋은 실적은 아니다.
“코스닥 지수를 구성하는 시가총액 상위 업종은 산업 규제에 민감하고(건강관리,소프트웨어), 대기업 의존도가 높고
(IT하드웨어, 디스플레이, 자동차), 중국 매출 비중이 높다는(미디어/교육, 화장품) 특징을 가지고 있다. 10월과 11월 발생한
악재는 전반적인 투자 심리를 위축시켰을 뿐만 아니라
직접적인 산업 규제로 이어지며 실적 불확실성을 가중시켰다.
정다이, 전략공감 2.0: 코스닥, 시세를 결정하는 세가지(2016.11.30)”
지난 자료를 작성할 당시 정치 불확실성 완화가 코스닥 시장에 긍정적이라고 판단했던 이유는 크게 두가지였다.
첫번째는 소비심리가 역대 최저 수준이었기 때문에 내수 부양 정책이 나올 수 있다는 기대였고,
두번째는 사드 불확실성이 증시에 제한적인 영향을 미칠 것이라는 판단 하에서였다.
탄핵 이후 내수주 반등이 제한되었던 이유는 소비 심리가 예상 보다 빨리 회복되었기 때문이다.
2월 정부 내수활성화 대책 발표로 정부의 내수 진작 의지가 확인되었고 국내 경기 지표가 개선세를 이어간 점이
긍정적으로 작용했다.
현재 생활 형편에 대한 판단(88,+1p MoM)과 현재 경기 판단(55,+4p MoM), 향후 6개월후 생활형편 전망
(70,+3p MoM)이 소비 심리 개선에 기여했다.
코스닥 시장은 사드 이슈에 민감하게 반응했다.
중국의 경제적 압력이 공식적으로 행사되기 보다는 비간접 규제를 통해서 행사되었기 때문에 주력 수출
업종 대비 타격이 컸다.
특히 자국 여행사 한국 여행상품 판매 금지 조치, 보따리상 규제, 한한령 등이 발표되며 관련 업종의
하락폭이 컸다.
화장품,의류,완구(-25.4%), 건강관리(-23.3%), 통신(-25.4%), 미디어, 교육(-13.0%), 호텔/레저(-8.4%) 업종이
부진한 수익률을 기록했다.
코스닥 시장 내 시가총액 비중이 높은 업종이다.
중국 보따리상에 대한 규제는 사드 이슈 이후에 본격화된 것은 아니다.
실제로 2015년 3분기 이후 보따리상 규제가 강화되었고(부정부패 척결의 명목)화장품 주가가 일시적으로
변동성이 확대된 바 있다.
제품 안정성 확보, 위생 강화 정책을 지속적을 펴고 있다는 사실을 감안했을 때 관련 기업의 실적
불확실성은 커질 수 있다.
또한 중국 내 의약품 허가가 오래 걸린다는 점(정식 허가까지 최소 3년)을 감안했을 때 보따리 상을 대체할 수
있는 새로운 유통망을 개척하기 어렵다.
코스닥 시세 분석
코스닥 시장의 12개월 fwd PER은 14.8배로 Re-valuation이 일어난 2015년 이후 평균 보다 7.5% 낮은 수준이다.
경기 침체 장기화에 따라 코스닥 시장의 상대적 성장성이 부각되었고 글로벌 제약주 붐, 제약 및 화장품 업종의 뚜렷한 실적
개선세 확인이 코스닥시장 Re-valuation으로 이어졌다.
그때와 비교해서 싸다고 볼 수 없다. 사드를 경계하는 중국의 압력은 위생 요건 강화, 통관 요건 강화, 여행자 규제와 같이
간접적인 방법으로 발생하고 있다.
간접적 규제는 규제의 범위가 어느 수준까지 적용되는지 예측하기 어렵고 즉시 적용되는 경우가 많기 때문에 대기업 보다
대응 능력이 낮은 중소기업의 피해가 크게 나타난다. 2015년 평균 대비 낮은 것은 어찌보면 당연한 것이다.
코스피 시장과 비교해도 코스닥 시장의 매력도는 높지 않다.
코스피 밸류에이션 대비 코스닥 시장은 150%정도 할증되어 거래되고 있다.
수급 측면에서도 뚜렷한 매수 주체가 확인되지 않는다.
2015년 4분기 이후 이어졌던 연기금의 중소형주 매도는 2016년 10월 일단락되었지만
투신 매도세는 이어지고 있다. 투신은 2016년 10월 이후 코스닥 시장을 4천억원 순매도했다.
중소형주 펀드 환매가 수급 부담이 될 수 있다는 우려도 시장에 존재하지만 국내 중소형 펀드 규모는 3.2조원에
불과하고 코스닥 붐이 일기 전까지 2조원 수준을 유지했다.
지수 조정에 따른 환매가 발생할 수 있지만 이것은 후행적 사건이다.
주도주, 때로는 단순함과 직관이 필요하다 - 메리츠증권-2017.03.14
- 시장을 효과적으로 판단하려 한다면 ‘주도주’에 대한 속성 파악이 먼저다.
- 역대 주도주 랠리에서 찾아보는 시사점: 1) 주도주는 시장 랠리의 ‘시작과 끝’을 결정한다,
2) ‘주도주의 교체’를 수반한 시장 랠리는 없었다
- 실적 측면에서 주도주의 임계점은 연초 어닝 시즌 전후가 될 가능성. 1Q 어닝 시즌의 방향성은 연간 실적의
방향성과 일치하는 경우가 많았다
- 1Q17 어닝시즌, 주도주의 약화보다는 강화를 확인하는 계기가 될 것
시장의 색깔(Style)이 변하는 것일까?
요즘 투자자들에게 가장 많이 받는 질문이다. 가치주 장세로 대변되는 작년 하반기 이후의 시장 흐름이 지난
2월말 이후 급격히 변화된 탓이다.
주식시장 전체로는 이렇다 할 큰 조정은 없었지만, 내부적인 업종 및 개별 기업의 온도 차는 적지 않다.
삼성전자, SK하이닉스 중심의 IT H/W, 시크리컬 업종의 변동성이 커진 가운데, 소외주로의 순환매
(통신주 등 디펜시브 섹터 선전)가 빠르게 진행 된 점이 대표적이다.
여기에 주요 원자재 가격의 변동성 또한 커지고 있으니, 투자자들의 불편함이 커진 것은 어찌 보면 당연하다.
시장의 색깔(Style)이 변하기 전에 나타나는 일종의 ‘신호’일지 모른다는 불안감으로도 표현될 수 있겠다.
부침이 있는 것이 주식시장의 속성이지만, 매번 새롭게 느껴지는 것은 투자자들의 숙명이기도 하다.
명쾌한 답이 없기 때문이다.
그래서 때로는 시장을 단순하게 그리고 직관적으로 볼 필요도 있다. 주도주에 대한 이야기다.
경험적으로 주식시장을 가장 효과적으로 접근하는 방법은 주도주를 판단하는 것이다.
국면마다 시장의 고민이 커지는 시점이 있지만 주도주의 속성과 동선 파악만 하더라도 시장과의 엇박자를
줄일 수 있기 때문이다.
주도주를 기준은 보는 관점에 따라 달리 적용될 수 있다.
하지만 단순한 주가 상승률만이 아닌 시장 영향력 및 Theme의 관점에서 본다면 지금의 주도주는 ‘IT H/W
그리고 시크리컬’로 보는데는 무리가 없을 듯 싶다.
그렇다면 우리가 주도주의 속성을 통해 얻을 수 있는 시사점은 무엇일까?
주도주는 ‘주식시장 랠리의 시작과 끝’을 결정한다
단순하지만 직관적인 사실 하나는 주도주는 쉽게 말해 ‘주식시장 랠리의 시작과 끝을 결정’한다는데 있다.
주식시장의 고점과 저점은 주도주의 그것과 일치한다는 것과 같은 말이기도 하다.
주도주란 해당 국면에서 가장 호황국면에 있는 업종 내 대표 기업일 경우가 많다.
경기회복 국면이라면 이들 업종에 의해 주도가 되고 있을 가능성이 높고, 이들 업황이 가장 호황일 때 국내
경기 역시 정점일 개연성이 크다.
과거 주도주 랠리와 시장 반응을 비교해보자.
2000년 IT버블 이후 3대 주도주 랠리인 차이나플레이(중국경기 모멘텀 수혜주(조선/철강/기계 등),
2004~2007년),차화정(자동차/화학/정유, 2009~2011년)랠리, 그리고 내수주(제약/화장품,2012~2015년)
랠리가 대표적이다.
반복적으로 관찰되는 현상은 당시 주도주의 고점과 시장의 고점과 일치하는 모습을 보여왔다는 점이다.
차이나플레이 당시에는 2007년 10월, 차화정 랠리는 2011년 4월 고점을 형성했고 시장의 고점과 일치했다.
그리고 직전 내수주 랠리의 경우 2015년 7월 고점을 형성했는데 다소 간의 시차는 있지만 주식시장의
동선도 크게 다르지 않았다.
‘주도주의 교체’는 없었다
‘높은 시장 영향력’이라는 관점에서 ‘주도주의 고점 = 주식시장 고점’은 당연한 결과이기도 하다.
하지만 주목해볼 것은 ‘주도주 교체’를 수반한 시장 랠리는 없었다는 점이다.
즉, ‘주도주 부진 속 비주도주의 선전’이 관찰되는 경우가 종종 있었지만 오래 지속되지는 못했다는 뜻이다.
대표적인 예가 차이나플레이 당시의 시크리컬 랠리다.
2004년 이후 중국경기 모멘텀에 기반한 관련 기업의 주가 상승세가 지속됐고, 2007년 10월에 고점을
형성 했는데, 이후 주도주 교체의 기대감이 투영된 곳은 IT H/W 이다.
삼성전자를 비롯 IT H/W가 장기간 소외됐었고 공교롭게도 당시 높아진 원달러 환율(금융불안 확산) 레벨이
수출 개선 기대감으로 연결된 것이 배경이다.
결과적으로는 ‘거짓 신호’였다.
비단 차이나플레이로 대변되는 주도주 랠리가 아니더라도 사정은 크게 다르지 않았다.
차화정 랠리, 내수주 랠리 모두 일시적으로 주도주 교체의 기대감이 있어 왔지만 반등의 연속성은
높지 않았기 때문이다.
현재의 주도주를 보는 관점도 여기에 있다.
단순한 접근법이고 추상적이라는 한계는 있지만 직관을 적용해 볼 필요도 있는 시점이다.
주도주의 경험칙을 본다면 이번 역시 국내 시장의 고점은 IT H/W, 시크리컬로 대변되는 주도주의 추세 반전이
시작될 때와 궤를 같이할 가능성이 높다.
실제 이들은 국내 수출경기 회복을 이끄는 대표 업종이기도 하고, 시장 전체적인 기업실적을 한 단계 레벨 업
시킨 주체이기도 하다.
이런 맥락에서 본다면 오히려 우리가 앞으로 경계해야 할 것은 주도주의 조정 여부보다는 교체
움직임 및 논리가 확산되는 것이 아닐까 싶다.
주도주의 Proxy 도 변천해 왔다. ‘차이나플레이=BDI(발틱운임지수)’, ‘차화정 랠리=유가’ 그리고
‘내수주 랠리=Nasdaq Biotech’, 현재는?
관건은 주도주의 Proxy를 파악하는 것이다.
주도주가 해당 업황을 반영한 결과라면 업황의 좋고 나쁨을 가늠하는 잣대가 유용할 수 있기 때문이다.
2004년 차이나플레이의 경우 BDI(발틱운임지수) 등 물동량과 관련이 있는 지표가 주도주의 Proxy로 작용했고,
동 지표의 흐름 또한 주도주의 그것과 유사하다.
차화정 랠리의 경우 ‘유가’가 그 중심에 있었다. 금융위기 직후 수요 확대가 진행된데다,
가파른 유가 상승이 맞물리면서 해당 기업 중심의 시장 반등이 진행됐다.
한편, 내수주 랠리의 경우 하나의 Proxy로 꼽기는 어렵지만 단기간에 가장 가파른 성과를 보인 헬스케어,
즉 바이오테크 지수를 대표 Proxy로 볼 수 있다.
미국 Nasdaq Biotech 지수는 글로벌 제약 업황을 가늠하는 의미도 있지만, 고밸류에이션 기업에 대한 눈높이
변화를 의미하는 지표이기도 하다.
현재는 주도주의 Proxy를 ‘금리’로 판단한다. 작년 하반기부터 진행된 이번 주도주의 강세 배경에는
‘인플레이션, 재정정책 기대감’ 등이 복합적으로 녹아 든 결과 물이기 때문이다.
최근 금리 하락이 아닌 상승 속 유가 변동성이 커지고 있는 것에 대해 시장이 크게 반응하고 있지
않은 이유이기도 하다.
또 금리는 시장 Style 변화의 이끈 요소 이기도 하다.
금리가 저점을 확인하면서 저금리에 기반해 과도한 밸류에이션이 투영됐던 기업에 대한 재조정
요인으로 작용하고 있다.
금리의 급격한 하락이 없다면 주도주의 변화를 예단하기 어렵다는 의미다.
실적을 보면, 1Q17 어닝시즌이 임계점이 될 가능성
그렇다면 주도주의 의미 있는 재반등 언제일까.
Bottom-up 관점에서는 이번 1Q17 어닝시즌이 임계점이 될 수 있다고 본다.
경험적으로 1Q 어닝시즌의 방향성이 그 해 연간 전망의 방향성과 일치하는 경우가 많았다는 점에서다.
예컨대, 1Q 어닝시즌 전후로 연간 실적 전망이 상향조정 되었다면, 2Q 이후 연간 실적 전망도 그 관성이
연장되는 경우가 많았다. 반대의 경우도 마찬가지다.
배경은 이렇다. 추정치의 Bias는 항상 있어왔지만 통상 그 해 첫 분기의 경우, 그결과에 따라 추정치의 확신
혹은 재조정을 유발하는 계기로 작동하는 경우가 많기때문이다.
작년 하반기 이후 실적 개선 기대감을 반영해 온 IT H/W, 시크리컬 업종의 재도약 여부도 이번 1Q17 실적을
통해 확인 될 것으로 판단한다.
현재까지의 업종별 추정치의 시각 변화를 보면, 기존 주도주의 모멘텀 약화 보다는 강화에 방점이
놓일 가능성이 높다.
연초 이후 업종별 실적 전망과 최근의 실적 전망의 방향성이 바뀌기 보다는 오히려 강화되고 있기 때문이다.
IT H/W를 중심으로 화학, 정유, 철강, 조선, 은행 등을 중심으로 실적 전망 개선이 진행형이다.
실적을 놓고 보면 기존 주도주의 재강화 가능성이 높아 보인다.
종목별로도 같은 컨셉을 적용해 볼 수 있다. 실적전망의 관성 측면이다.
시가총액 1조원 이상 기업 중 3월 이후 1Q17 및 연간 실적 전망 개선이 수반되고 있는 기업, 반대로 동반 하향
조정되고 있는 기업은 아래와 같다.
이중 실적 전망 상향 관점에서 특이한 점은 IT H/W 기업 내 삼성전자, SK하이닉스 일변도의 여타 기업으로
확산되는 모습을 보이고 있다는 점이고, 시크리컬 내에서는 기존 화학, 정유 중심에서 건설, 철강 등 소재,
산업재 쪽으로도 온기가 더해지고 있다는 점이다.
자이가르닉 효과[Zeigarnik effect]:KOSDAQ, 중소형주 Trading Buy -대신증권-2017.03.13
주식시장에서 자이가르닉 효과[Zeigarnik effect]. 결과보다 향후 변수에 주목한다
- 자이가르닉 효과[Zeigarnik effect]라는 심리학적 현상을 주식시장에 대입해 보면,이미 확인된 사실,
결과에 대해 증시, 주가 반응이 강하지 않다는 현상과 유사하다.
반면, 예정된 이벤트의 결과를 확인하기 전 증시와 주가는 더 예민하게 반응한다.
실체가 없는 불확실성 또는 기대감이 시장의 변화를 야기하기도 한다.
- 이번주 15일(현지시각)에는 미국 3월 FOMC회의 결과가 나온다.
필자는 미국 금리인상 결정 여부보다 연준의 경기판단과 점도표에 주목한다.
미국 금리인상은 3월 FOMC회의 결과로 일단락되며 많은 투자자들의 기억에서 잊혀질 수 있지만,
현재 진행형이고 향후 전개될 통화정책에 대한 스탠스 변화는
투자자들의 기억에 오래 남을 수 있기 때문이다.
-자이가르닉 효과[Zeigarnik effect] : 특정 작업을 수행하는데 있어 중도에 멈출 경우 그에 대해 기억을
잘하지만, 완성된 이후 그 일과 관련된 정보들을 망각하는 현상.
미해결 문제에 대해 생각을 거듭하여 매듭을 지으려는 기전이 있기 때문
3월 FOMC에서 금리인상, 점도표 유지는 KOSDAQ, 중소형주 반등의 트리거 성장주 중심의
단기 트레이딩 전략 유효
- 3월 FOMC회의에서 시장 컨센서스에 부합(금리인상, 점도표 유지)하는 결과가 나온다면,
역발상 전술이 가능할 전망이다.
금융시장은 향후 연준의 스탠스가 더 강해지지 않았다는 점에 주목할 가능성이 높기 때문이다.
국내증시에는 안도감이 유입되며 우호적인 트레이딩 여건이 형성될 것이다.
여기서 필자의 선택은 KOSDAQ과 중소형주이다.
- 일단, 대형주는 1) 인플레이션 사이클에 대한 기대감이 약해지고 있고, 2) 미국 금리결정 외에도 유럽 정치적
리스크, 중국 경기둔화 우려감이 남아있어 탄력적인 상승을 기대하기 어렵다.
3) 금리인상 이후 글로벌 유동성이 신흥국 증시에서 이탈할 가능성이 높고,
4) 대내적으로 검찰의 대기업 수사, 유력 대권주자들의 재벌 개혁의지 등이 부각되고 있다는 점이 투자심리와
수급에 부담요인이다.
- 반면, KOSDAQ과 중소형주에는 우호적인 환경이 조성 중이다. 1) 탄핵 인용 이후 국내 정치적 불확실성은
완화되고, 2) 대권주자들의 내수부양 정책 기대감이 유입 될 수 있다.
특히, 3) 대권주자들은 국내 경기/산업 활력을 높이기 위한 정책으로 중소기업 지원과 4차 산업혁명을 주요
정책으로 제시하고 있다.
이러한 변화는 4)KOSDAQ과 중소형주의 가격메리트를 재조명받는 계기가 될 전망이다.
5)KOSDAQ시장에서 개인투자자들의 비중이 높다는 점도 글로벌 유동성 환경보다 우호적인 국내 증시환경에
수급 민감도를 높이는 부분이다.
- 실제 과거 미국 금리인상 이후 KOSDAQ과 중소형주는 KOSPI대비 상대적 우위를 보여왔다.
3월 FOMC회의에서도 지금까지와 유사한 패턴이 전개될 것으로 예상한다.
특히, 금리인상 이후 매번 상대적 우위를 보여온 성장주 중심의 KOSDAQ,중소형주 단기 트레이딩
전략이 유용해 보인다.대신20170313시장3.pdf
3월 FOMC, 경계하되 두려워말자 - 삼성증권-2017.03.13
금리 인상 시기가 3월로 앞당겨지는 분위기입니다. ‘완화(Easing)의 시대’에 너무 오래 살다보니, 중앙은행의
긴축적인 액션은 언제나 경계의 대상이 됩니다.
만약 3월 FOMC 금리 인상이 단행된다면 어떤 의미를 둘 수 있을 것인지, 국내 주식시장 참여자들은 이에
어떻게 대응해야 하는지 정리해 보았습니다.
3월 금리 인상이 단행된다면?: 두 가지 의미 ☞ 조기 인상, 본격 인상 사이클 돌입
현지시각으로 3월 14~15일로 예정된 FOMC에서 미국 연방기금금리 추가 인상이 단행된다면 이는 어떤
의미를 가지고 있을까?
먼저, 이는 분명 ‘조기 금리 인상’에 해당된다고 할 수 있다.
과거에는 회의 전 2~3개월 전에 이미 금리 인상에 대한 시장과의 교감을 이룬 후 금리 인상을 단행한 것에 비해,
회의 1개월도 채 안 된 시점에서 다소 급하게 시장에 신호를 주고 있기 때문이다(그림 1 참조).
다시 말해 과거에 비해 시장이 ‘준비’할 시간이 부족해보이는 측면이 있다.
또한 3월 인상 가능성에 힘이 실리면서, 당초 연내 2회 정도로 여겨졌던 연준의 금리 인상 속도가 ‘연내 3회’로
높아지는 양상이다(그림 2 참조).
이는 고스란히 시중금리에 상승 압력을 가하며 달러 강세를 자극하고 및 위험자산에 대한 경계심리를
강화시키고 있다.
한편으로 금번 FOMC에서 금리 인상이 단행되면 바야흐로 세 번째 인상 step이 된다.
이쯤되면 그야말로 완연한 ‘금리 인상 사이클’에 접어들었다고 볼 수 있겠다.
[그림 3]에서 보다시피, 1980년대 이후 연준의 금리 인상 사이클은 총 5회에 달했다.
이번이 6번째 사이클에 해당한다.
흥미로운 점은, 각 인상 사이클에서 첫 금리 인상 후에는 평균적으로 주식시장이 하락했지만,
추가 인상 이벤트에는 시장이 주로 상승했다는 경험적 법칙이다(그림 4 참조).
이는 시간이 갈수록 주식시장이 정책 변화에 적응하면서, 정책 금리 상승을 이끄는 펀더멘털 회복에 초점을
맞추기 때문으로 보인다(그림 5 참조).
3월 금리 인상이 단행된다면?: 한 가지 확인할 사항 ☞ 미국 2월 고용지표
상기 두 가지의 의미와 함께 한 가지 확인할 사항도 존재한다.
연준이 그들의 원칙대로 ‘지표 개선에 따른(data-dependent)’ 금리 인상 행보를 가져가느냐의 여부다.
사실 2월 초순까지 시장이 조기 금리 인상 확률을 낮게 보았던 것은, 해가 바뀌면서 핵심지표인 고용
데이터가 다소 slow해지는 모습을 보였기 때문이었다(그림 6 참조).
이런 저변에서 갑자기 연준 주요 인사들이 매파적 발언을 쏟아내며 금리 인상 확률을 끌어올린 상황이다.
만약 현지시각으로 10일 발표되는 2월 고용지표가 다소 부진한 양상을 이어가는 가운데 추가 금리 인상이
단행된다면, 이를 바라보는 시장의 해석이 분분해질 가능성이 있다.
최근 위험 선호 현상이 지나치게 강화된 점을 우려하여 연준이 일종의 ‘조정 작업’에 들어간 것으로
여길 수 있다는 것이다(그림 7 참조).
이 경우 경계감에 의한 시장 조정이 좀더 연장될 수 있다.
기 발표된 ADP 고용이 서프라이즈를 보였기 때문에 가능성은 낮은 시나리오지만 어쨌든
확인해 둘 필요가 있다.
지수는 어떻게 될까?: 일시적 하락 가능성 있으나 적극적 매수 대응
당장 FOMC에 대한 경계심이 높아진 가운데, 마침 원자재 가격이 하락 전환한 점도 불편한 부분이다
(그림 8 참조).연초와 달리 달러 대비 이머징 통화 가치가 약세로 돌아선 점도 껄끄럽다(그림 9 참조).
최근 3개월 글로벌 증시 상승률이 8%대에 달하는 상황에서 이러한 매크로 환경 변화는 차익 및 경계 매물
출회를 자극할 가능성을 열어두어야 한다.
그러나 상기 시나리오에 의한 하락이 출현한다면 적극적인 매수 기회로 활용하길 권한다.
정책금리를 올리는 의도도 물론 중요하지만, 정책금리를 ‘올릴 수 있는 환경’이 더욱 중요하기 때문이다
(그림 5 참조).
유가와 구리 등의 하락도 본격적인 하락 사이클로의 진입이라기 보다는 지난해 말 이후의 상승폭에 대한
조정의 의미로 보는 것이 옳다(그림 10 참조).
한국과 이머징 마켓으로의 자금 유입이 지속되고 있다는 점을 주목할 필요가 있다(그림 11 참조)
가장 중요한 것은 한국증시의 펀더멘털이다.
현재 한국증시는 글로벌 주요 증시 중 가장 실적 모멘텀이 좋고, 밸류에이션 매력은 높은 증시에 속한다
(그림 12, 13 참조).
정치적 불확실성과 내수 부진이 그간 증시를 눌러왔으나, 이 또한 바닥을 통과하고 있다고 본다.
우리는 당사 리서치 하우스에서 제시한 연간 KOSPI 목표치인 2,210pt 달성이 상반기 중에도 이루어질
가능성을 열어두고 있으며, 2,100pt선 아래에서는 외부 변수에 의한 구간 조정이 나타날 때마다 비중 확대의
기회로 활용하기를 권고하는 바이다.
무엇을 담아 가야 할까?: 가치 매력을 지닌 수출주가 1번, 내수주라도 가치 설명이 가능하면 OK
미국의 금리 인상 사이클 진입이 곧 <글로벌 경기 및 물가 회복 국면>으로의 진입과 동의어임은
설명한 바 있다.
이로 인한 금리 상승 구간에서는 항상 낮은 멀티플을 지닌 가치주가 밸류에이션 부담이 높은 성장주를 이겨
왔음을 상기할 필요가 있다.
그리고 이런 현상은 이미 국내증시에서 나타나고 있다(그림 14 참조).
그러므로 향후 미국 연준의 추가 금리 인상이 진행되는구간에서 지속적으로 가치주 비중을 높여 가길 바란다.
아울러, 국내 경기 측면에서 수출이 소비에 비해 확실한 모멘텀 우위를 점하고 있음을 인정해야 한다
(그림 15 참조).
비록 소비와 소비 심리 바닥 탈출이 기대된다고 하나, 과거에 비해 수출의 내수 소비 파급 효과가 줄어들었음을
감안할 때,당분간 수출 모멘텀 우위 국면이 지속될 것으로 보는 게 옳다.
위 두 가지를 조합할 때, 탑다운 관점에서 가치 매력을 지닌 수출주를 우선적으로 담아 가는 전략을
견지할 필요가 있다.
IT, 화학, 철강 등이 여기에 해당한다.
내수소비주 또한 우선 순위에서는 밀릴지라도, ‘설명 가능한’ 적정한 가치를 지닌 섹터라면
차선호로 가져갈 수 있다.
문제가 되고 있는 사드 이슈의 중국 관광객 감소의 직접적 타격과 거리가 먼 섹터 또한 가려서 보기 바란다.
은행, 건설, 통신, 국내 유통, 여행주 등이 수출형 가치주와 함께 담아 볼 수 있는 섹터다.
사드 배치는주식시장에 예견된 악재일까? - 메리츠증권-2017.03.09
- 사드 배치는 예견된 악재. 6일 사드 일부 오산 공군기지 도착으로 사드 배치 일정 구체화
- 이제는 대응의 영역. 1) 일본 센카쿠 열도 분쟁 2) 대만 차이잉원 총통 취임 사례를 참고
- 실질적인 피해는 민간 주도 보이코트 실시로 발생. 중국 내 최종 소비재 판매 위축 경계
- 메리츠 커버리지 내 사드 관련주 매출 변화에 따른 실적 민감도 첨부(Appendix 참고)
예견된 악재는 아니다.
투자의 대부 앙드레 코스톨라니는 ‘돈, 뜨겁게 사랑하고 차갑게 다루어라.’에서 예견된 사실이 일어나면
그것은 이미 페따 꼼쁠리(Fait accompli, 기정사실)되기 때문에 주가에 영향을 미치지 않는다고
언급한 바 있다.
투자는 언제나 미래에 일어날 불확실한 사건이 관련되어 있고 투자자들이 사건에 앞서 이미 주식을
샀거나 팔았기 때문이다.
사드는 예견된 악재일까? 일정과 방식 구체화되지 않은 상황이었고 중국의 대응 강도도 미지수였음
사드 배치는 어떻게 보면 예견된 이벤트였다. 지난 7월 국방부는 국내 사드 배치를 공식화했고, 배치 장소와
일정을 대략적으로 공개했다.
이후 중국 정부는 지역 안보를 위협하는 행위라고 지적했고 사드 논의가 본격화되자 한국행 저가패키지
관광을 규제하는 등 경제적 압력을 확대해 나갔다.
다만 국내 정치 불확실성이 지속되며 사드 일정이 지연될 수 있다는 전망이 확산되었고 실제로 중국인
관광객수 감축 수준이 크지 않았다는 사실이 알려지며 하락폭은 제한됐다.
28일 이후 변화한 사실 두가지
1.사드 배치 일정 거의 확실시 - 빠르면 4월 늦어도 6월
그렇다면 최근 중국 소비주의 급락은 어떤 배경에서 발생했을까? 이유는 두가지다.
하나는 사드 배치 일정이 예상 보다 앞당겨 졌다는 점이고 두번째는 중국의 경제 압력이
구체화되었다는 점이다.
군 관계자는 6일 발사대 2기가 포함된 사드(THAAD) 일부가 오산 미 공군기지에 도착했고, 북한의 미사일
위협이 고도화되고 가속화되며 사드 배치 일정을 조속히 진행하겠다고 밝힌 바 있다.
언론 기사에 따르면 빠르면 4월, 늦으면 6월이 유력해 보인다.
2.중국 경제적 압력이 국내 기업에 미칠 수 있는 영향 : 중국과 외교관계 악화시 경제 압력으로 이어졌던
두가지 케이스 분석
이제 불확실한 것은 하나만 남았다. 중국의 경제적 압력이 어디까지 진행될 수 있을까에 대한 질문이다.
우리가 예상할 수 있는 케이스를 확인하고 기업 실적이 어디까지 악화될 수 있을지를 분석해 볼 필요가 있다.
1)과거 센카쿠 열도 관련 일본과 중국의 외교관계가 크게 악화되었을 때 일본 기업의 피해 사례와
2) 대만 총통 취임 이후 대만과 중국 관계가 악화되었던 두 가지를 참고해 보겠다.
센카쿠 열도 분쟁 당시 중일관계 악화와 증시 영향
센카쿠 열도는 대만과 오키나와 제도 사이에 무인도와 암초로 이뤄진 제도다.
1895년 중일전쟁 이후 시모노세키 조약에 체결되었고 대만 포함 일대의 섬들이
일본에 귀속되었다. 2차 세계 대전 이후 대부분의 지역을 반환했으나 센카쿠 열도는 일본인 개인 소유의
섬으로 남아 있었다.
이후 중국, 대만, 일본이 서로 영유권을 주장하고 있는 상황으로 이 지역을 두고 3국간 긴장감이 지속되었다.
1)중국어선 나포 사건
이 이슈가 최초로 부각되었던 것은 2010년 9월 7일이다.
센카쿠 열도에서 조업하던 중국 어선을 일본이 나포한 사건을 계기로 중일관계가 악화되었다.
중국은 장관급 교류 중단, 대일 희토류 수출을 중지, 자국 여행사에 일본 여행 자제 요청을 내리는 등
경제적으로 압력을 가했다.
일본이 나포된 어선의 선장을 풀어주고 세계무역기구(WTO)에 희토류 수출금지에 대해 제소하며 약
한달만에 사태는 일단락 되었다.
국내 증시는 1.2% 하락에 그쳐 하락폭이 제한되었으나 월평균 중국인 일본 입국자수(12개월 평균)는
2010년 9월 1.2만명에서 1년간 30% 감소한 8,300명을 기록했다.
당시 일본 입국자 중 17%가 중국인이었다.
2) 2012년 센카쿠 열도 분쟁
2012년 8월 일본 정부는 센카쿠 열도를 개인으로부터 매입했으며 9월 일본 정부 영토로 귀속시켰다.
사건 전후로 군사적 긴장감이 지속되었을 뿐만 아니라 중국 정부의 강경한 발언도 잇따랐다.
후진타오 주석은 중일 정상회담을 거부하기까지 했다.
중국 정부는 일본을 비판하면서 구체적인 경제 압력 정책을 공식화하진 않았는데 세계무역기구(WTO) 제소를
경계한 것으로 보인다.
그러나 중국 내 반일 시위와 일본 상품 보이코트 운동도 잇따라 전개되었다.
시위가 격해지며 일본 기업의 중국 내 생산 시설을 파괴하기도 했다.
월평균 일본 중국인 입국자수 11개월만에 25% 감소
결과적으로 일본 정부가 센카쿠 열도를 귀속시킨 2012년 9월 이후 대일 중국인 입국자 수가 급감했고
(월평균 중국인 일본 입국자수 11개월만에 25% 감소) 일본의 중국 향 수출액도 지속적으로 하락했다.
당시 2011년 11월 일본 대지진 이후 일본의 대중 수출액이 감소했는데 역기저 효과가 소멸된
2012년 11월 이후에도 약 10개월간 전년 동기 대비 감소세를 이어 왔다.
월평균 일본 대중 자동차 수출액 전년 동기대비 30% 이강 감소
특히 중국 내 보이코트 영향으로 자동차 업체의 피해가 컸다. 일본 자동차 월평균 대중 수출액은 2012년 9월
445억엔에서 2013년 5월 300억엔까지 감소했다.
약 33% 감소한 수준이다.
피해에서 회복까지 총 19개월의 시간 걸려, 반일 시위가 진행된 12개월간 감소 지속, 이후 7개월간 회복
회복은 산대적으로 빠르게 진행
두 번의 중일 관계 악화 사례를 감안할 때, 월별 중국인 입국자 수는 최대 25%까지 감소하고 이전 수준을
회복하는 데는 사건 발생일 이후 19개월 가량 걸렸다.
월평균 대일 중국 자동차 수출 금액이 급감했을 때에도 월별 자동차 수출 금액이 이전 수준을 회복하는
기간은 19개월 이었다.
반일 시위가 약 1년간 지속되었다는 사실을 감안했을 때 경제 압력으로 인한 피해가 회복되는 기간은 압력이
지속 되었던 기간 보다 5개월 가량 짧았다고 이해할 수 있겠다.
대만 반중국 정서 총통 당선 이후
92원칙 1992년 중국과 대만 하나의 중국원칙에 합의
‘하나의 중국’ 원칙은 중국 대륙과 홍콩, 마카오, 타이완은 나뉠 수 없는 하나이며 합법적인 중국 정부는
오직 하나라는 원칙이다.
중국 사회와 정치 안정에 핵심이 되는 가치다.
1992년 중국과 대만은 회담을 통해 ‘하나의 중국’을 받아들이는 92원칙에 합의했다.
92원칙 인정을 두고 국민당(인정),민정당(불인정)대립,2016년 1월 총통으로 당선된 차이잉원 민진당소속,
중국 대만 견재 시작
대만의 주요 정당 중 국민당은 92원칙을 인정하는 반면 민진당은 인정하고 있지 않고 있다.
중국은 민진당의 정치적 입지가 강해지는 것을 반대해 왔고 2016년 1월 민진당 후보 차이잉원이 당선되자
경제적 압력을 행사했다.
중국 동방항공의 정기 항공편이 취소되었고, 대만 해산물의 중국 수출량이 예년의 절반 수준으로 감소했고,
대만을 찾는 중국인 관광객 숫자도 대폭 감소했다.
대만 경제의 높은 중국 의존도
중국의 압력이 대만에 무게감 있게 다가왔던 이유는 대만의 중국 경제 의존도가 높아졌기 때문이다.
2008년부터 대만을 집권했던 국민당은 수출 주도 성장을 목표로 중국과의 협력을 강화해 왔다.
대만의 중국향 수출이 전체 수출에서 차지하는 비중은 25%, 홍콩향 수출까지 합산하면 40%까지 확대되었다.
여행 산업에서의 의존도도 확대되었다. 대만 외국인 입국자 수 중 중국인 비중은 현재 40%가 중국인이었다.
대만 중국인 입국자수 차이잉원 취임한 5월 이후 22% 이상 감소
차이잉원이 취임한 2016년 5월 이후 대만 입국자 수의 40%를 차지하던 중국인 입국자도 차이잉원이 취임한
2016년 5월 이후 감소세를 이어 오고 있다.
2017년 1월 월평균 대만 중국인 입국자 수는 28.3만명으로 지난 5월 대비 22% 이상 급감했다.
대만과 중국과의 관계 약화 리스크 완전히 해결되지 않은 상황
트럼프 대통령은 지난 12월 차이잉원 총통과 전화 통화했다.
미국 대통령이 특정국 정상과 통화하는 것은 자연스러운 일처럼 들리지만 실상은 전혀 아니다.
미국 통령이 대만 정상과 통화한 것은 단교 37년 만에 이뤄진 일이며 하나의 중국 프레임에 어긋나는 일이다.
이후 트럼프 대통령은 시진핑 주석과의 통화에서 하나의 중국 존중한다고 발언하며 사태는 일단락되었지만
대만에 대한 중국의 경계와 압력이 중단된 것은 아니다.
오히려 현재 진행형이라고 보는 것이 맞겠다.
다만 중국의 높은 대만 수입 의존도를 감안할 때 수출제재 조치는 일어나기 힘들어
중국의 경제적 압력이 대만 증시에 미친 영향은 제한적이었다.
글로벌 IT(타이완반도체, 혼하이) 업체의 시가총액 비중이 전체 지수에서 차지하는 비중이 높은 탓도 있지만,
그보다도 제품 생산에 있어 중국의 대만 의존도가 높기 때문이라고 이해해야 한다.
대만의 대중국 수출액 중 중간재 비중은 약 80%인 반면 중국의 대 만 수출액 중 최종재 비중은 34%에 달한다.
한국과 마찬가지로 대만이 가공 생산기지로 활용하고 있는 것이다.
정치적 압력이 경제적 압력으로 확대되기 어려운 구조다.
2015년 이후 이어온 대만의 대중수출 역성장은 중국의 경제 압력이 가중 되었다기 보다는 중국 성장률 둔화에
따라 제조업 생산이 부진했기 때문이라고 볼 수 있다.
대만의 대중 수출은 중국 제조업 지표가 개선되기 시작한 2016년 하반기 이후 완만한 회복세를 보이고 있다.
중국의 사드 경제 제재와 한국 증시
두가지 사례의 시사점
과거 중국과의 정치적 관계가 악화되었던 사례 두가지를 통해 확인한 것은
1) 중국의 경제적 압력이 증시 전체에 미치는 영향은 제한적이었고
(오히려 당시 경제적 이슈에 주가가 더 민감하게 반응),
2) 직접적 경제 제재 보다는 특정 부품에 대한 규제 강화라던가 구두 조치를 활용해 이루어졌다는 점
3) 정부 차원의 제재 보다는 민간 부문의 자발적 보이코트가 발생할 때 피해가 컸다는 점이다.
한국경제 중국 의존도 높으나, 밸류체인 교려시 중국의 대한 경제 제재 제한적으로 이뤄질 것, 중국 소비재 보다
중간재로 대응
2016년 한국 수출액 중 25%가 중국향 수출액이고, 국내 외국인 입국자의 45%가 중국인, 면세점 매출의 63%가
중국 관광객의 지출이라는 점을 감안할 때 중국 정부의 한국 경제 제재는 분명 부담 요인이다.
그러나 대중 수출액의 77.8%가 중간재, 17.8%가 자본재이기 때문에 무역제재가 심화될 경우 중국 기업
생산활동에도 차질이 생길 수 있다.
중국의 경제 압력 비공식루트, 기존 법과 제도 활용한 규제 강화 형태로 진행
한국이 사드 배치를 공식화한 이후 중국 정부가 진행했던 경제적 압력도 비슷한 형태를 보인다.
한한령을 통한 엔터테인먼트 산업 제재, 여행산업 규제(저가 패키지 판매 금지) 및 중국 내 한국 기업 제재 강화
(롯데 영업 정지 등)가 대표적인 예다.
피해가 실제로 발생하고 있지만 정부의 공식적 제재라고 보기 어려워 WTO에 제소하기도 어려운 상황이다.
피해의 핵심은 민간부문 보이코트 1) 중국 관영언론 해당국 비판 2) 민심 악화,
자발적 보이코트 및 반대 시위 확산
3) 중국 정부 자제 소비제 중심, 영향도 장기화
또한 민간 부문의 자발적인 보이코트가 실질적 피해를 유발한다는 점에서 과거 외국 기업 제품 보이코트
사례를 통해 그 절차와 단계를 확인할 필요가 있다.
과거 프랑스, 일본, 대만과의 정치적 문제가 대두되었을 때 우선 중국 관영 언론이 국가나 기업에 대해
강경하게 비판하고,
민간 부문의 자발적 보이코트가 전개된 이후 중국 정부가 민간에 자제 요청을 내리며 진전되는 모습을 보인다.
민간 부문에서 주도적으로 이뤄지기 때문에 소비재 중심으로 피해가 크고, 영향도 장기화되었다.
Appendix : 사드 관련 기업 민감도 분석
http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/[170309_Strategy]정다이_62_시황데일리_시장.pdf
http://news.naver.com/main/read.nhn?mode=LSD&mid=shm&sid1=101&oid=021&aid=0002307394
사드 이슈에 대한 이해와 대응 전략 - 삼성증권-2017.03.06
바람 잘 날 없는 한국 증시: 중국의 자국민 관광 통제 조치와 시장 반응
중국 국가여유국이 이달 15일부터 개별여행상품을 포함한 한국 관광객 송출을 금지하는 조치를 단행했다.
실질적인 부분에서는 당장 중국 여행객 급감이 불가피하다. 이에 따라 면세점, 화장품 등 매출 하락이 예상되는
업체들의 주가가 급락했다.
심리적인 부분에서는 중국의 제재 범위 및 강도의 확대 가능성이다. 이런 우려는 자동차, 화학, 음식료 등 해당
조치와 직접적인 관련이 적은 섹터로까지 영향을 끼치는 모습이다(그림 1, 2 참조).
높아지는 제재 강도 속에 숨은 일관성(一貫性)
사드 배치 공표 이후 8개월 가량 시간이 흘렀지만 중국의 대응 강도는 점점 높아지는 양상이다.
특히 금번 조치가 충격적인 것은 중국정부가 공식적인 경로를 통해 제재에 나섰고,해당 산업에 구체적이고 실질적인
손실을 끼칠 수 있는 조치라는 점이다.
예를 들어 주요 면세점 업체의 경우 중국인 매출 비중이 50%를 넘어서고 있어 중국인 입국자 감소는 상당한
영업실적 감소로 직결된다.
화장품 역시 면세점 경로를 통한 매출 감소가 추가되는 양상이라, 주가의 추가적인 하락이 불가피했다.
다만, 높아지는 제재의 강도 속에 ‘숨어있는 일관성(一貫性)’ 또한 찾아볼 수 있다.
제재의 대상이 되고 있는 업종의 면면을 보면, 주로 최종 소비재이거나 문화 및 서비스 산업에 국한되고 있다.
물론 2차전지 전기강관과 같은 부품이나 소재에 대한 제재가 없었던 것은 아니다.
그러나 이 역시 자국 산업 내에 ‘대체재’가 명확하게 존재하거나 자국 경제에 미치는 영향력이 적은
품목들이 대부분이었다.
경제적 고리로 연결되어 있는 한·중 관계
왜 중국은 정치·경제적 압박을 소비재와 일부 군소 품목에 국한하고 있는가? 이미 한·중 무역 및 경제적 관계가
밀접하게 연관되어 있기 때문이다.
주지하다시피 중국은 여전히 세계가공무역 생산기지로의 역할을 담당하고 있다.
한국과 일본이 글로벌 수출을 위하여 중국의 설비와 인력을 활용하는 방식이다.
만약 무역 분쟁 등에 의해 한국이나 일본의 對중국 수출이 급감하면, 그만큼 중국의 고용과 투자는
줄어들게 되는 구조다.
어느 나라든 자국 경제를 우선시하기 마련이다.
그러므로 중국 또한 정치적 목적 달성을 위하여 한국을 압박하되, 자국 경제에 미치는 악영향은
최소화하길 원한다.
여행이야 다른 나라로 보내면 그만이지만, 한·중 교역이 위축되어 국민들이 투자처와 일자리가 위협받는 사안에
대해서는 신중할 수 밖에 없는 것이다.
중국이 근본적으로 바라는 것은 ‘정치적 압박과 성과물’
그러므로 최근의 조치들을 두고 ‘중국이 사실상 한국과의 단교(斷交) 수순을 밟고 있다’든지,
‘향후 제재 및 분쟁이 격화되어 중국 수출 관련 산업이 심각한 피해를 입을 것이다’와 같은 주장은 억측에
가깝다고 본다.
지금까지의 구도를 종합해보면, 중국은 양국 국민들의 심리에 대한 파급력이 높은 산업들을 집중적으로
다루며, ‘反 사드 배치’에 대한 양국의 여론을 고취하는 데 주력하고 있는 것으로 보인다.
중국정부가 궁극적으로 원하는 것은 교역분쟁 심화에 의한 상호간의 피해 감수가 아닌, 전략적인 압박을 통한
사드 배치의 지연 또는 철회에 있다는 점을 명확히 해 두어야 할 것이다.
향후 대응 전략
우리가 해당 이슈를 바라보는 시각과 대응 전략은 아래와 같다.
첫째, 정치적 압박의 국면 전환 시기를 가늠하기는 사실상 힘들다.
어쨌든 사드 배치는 진행되고 있고, 향후 국내 정치적 일정 또한 여러 변수를 가지고 있기 때문이다.
그러므로 ‘현재 긴장 상황이 끝없이 악화될 것이다’라는 주장도 억측에 가깝지만, ‘언제쯤이면 국면 전환이
이루어질 것이다’라고 함부로 예단하는 것 또한 자제할 필요가 있다.
당분간은 상기 긴장 상태가 지속된다고 보는 것이 옳겠고, 국면 전환에 대해서는 추후 이벤트를 확인해 가면서
진단하는 것이 바람직하다고 본다.
둘째, 앞서 다루었듯이 실질적으로 제재 범위의 확대는 쉽지 않다고 보는 것이 합리적이다.
반도체, 철강, 석유화학 핵심품목, 자동차 등 가공무역 구조와 밸류체인에 의해 자국 산업과 고용에 밀접한
관련이 있는 산업은 설혹 제재가 단행되더라도 일종의 표면적인 ‘제스처’ 정도로 국한될 것으로 본다.
셋째, 일종의 ‘반한 감정’에 의한 구매 억제가 발생하더라도 장기화되기 어렵다고 본다.
일본과의 센카쿠 열도 분쟁 당시에 일본 자동차의 중국 판매량이 일시적으로 급감했지만, 큰틀에서 성장세를
이어나갔던 경험이 있다(그림 3 참조).
당사국인 일본 증시의 장기적인 추이에도 영향을 미치지 못했던 것은 물론이다(그림 4 참조).
이는 국내 중국 소비 관련주와 한국증시에도 공히 적용될 수 있는 법칙이다.
위 세 가지 관점을 종함해보면, 아래와 같은 대응 전략을 정리해 볼 수 있다.
먼저 중국 인바운드 관련 섹터(화장품, 호텔/레저. 미디어, 유통, 필수소비재)의 경우, 불안 심리를 실질적으로
해소하는 이벤트가 출현하기 전까지는 철저히 트레이딩에 국한하길 바란다.
현재 우리나라 주식시장의 경우 특히 심리(sentiment) 측면에서 취약한 편이기 때문에, 악재를 과도하게 해석하는
경향이 강하기 때문이다.
다만 실적 대부분이 국내시장에서 발생하고 국내실적에서 중국인의 실적기여도가 낮은 이마트,홈쇼핑의 경우
중국 규제로 인한 영향이 제한적일 전망이어서 트레이딩 관점에서 접근 가능하다고 판단된다.
반면 밸류체인 측면에서 상당한 산업 연관도를 가지고 최근 수출 실적이 양호하게 나오고 있는 IT와 철강,
화학의 경우, 심리적인 요인에 의한 주가 하락은 오히려 저가 매수의 기회로 활용할 수 있겠다.
상대적으로 업황이 좋지 않은 자동차의 경우에도 단순히 ‘반한 감정’이나 제재 확대 가능성에 반응하는 주가
하락이 나온다면, 밸류에이션 매력에 기대어 저가 트레이딩에 나서는 것도 나쁘지 않은 선택이라 본다.
중국의 방한관광상품 금지 관련 이슈: 면세와 화장품에 부정적 - 대신증권-2017.03.06
[이슈 정리] 국가여유국 한국과 관련한 여행상품 전면 중지 지시
- 언론에 따르면 중국 국가여유국은 베이징 일대 상위 20개 여행사 관계자들을 소집하여 한국과 관련한
여행상품에 대하여 온·오프라인 판매 중단을 지시한 것으로 알려짐
- 금번 중단 지시는 여행사를 통한 단체여행 뿐만 아니라 자유여행까지 사실상 금지한 것
- 기 계약된 여행상품의 경우 3월 중순까지 소진하도록 하며, 이후 한국행 관광상품 광고 중단 할 것을
지시한 것으로 파악됨
- 방한 중국인 입국객 증감이 7월 사드 이슈 발생 이후 10월부터 전년대비 한자리수 성장률 둔화
- 이번 조치로 중국의 규제 방향성이 명확해지고 있어 향후 중국 정책 당국의 추가 조치로 인한 중국 관련 기업의
불확실성 확대 예상
[레저 섹터 영향] 면세점 & 외인카지노 부정적, 여행사 제한적
- FGT(그룹여행객)에 이어 일반 여행객도 감소한다면 면세점에 이어 외인카지노 영향도 클 수 있음,
아웃바운드 중심 여행사 영향 제한적
- 면세점: 중국 매출 기여도 약 70%로 매우 부정적
- 외인카지노: 중국 매출 기여도 약 50%로 부정적
- 여행사: 여행사 실적은 대부분 아웃바운드에서 발생. 호텔 매출액 비중은 전체에서 약 7% 내외, 면세점
매출액 비중은 약 14% 수준
[화장품 섹터 영향] 브랜드사 부정적, ODM사 제한적 영향
- 중국인 입국자수 둔화로 비롯된 면세점 채널의 매출 성장률 둔화는 2016년 하반기부터 주가에 반영 중.
1월 붉어졌던 중국 전세기 운항 철회 이슈,
금번 한국 여행상품 판매 중단 처분 등의 이슈로 상반기 동안 실적 하향 조정 전망
- 과거 중국과 일본의 다오위다오-센카쿠열도 분쟁으로 인하여 방일 중국인 입국객은 이슈 발생 이후 11개월
동안 관광객 감소가 이어짐
- 다만, 입국자수 둔화 영향은 상반기가 가장 클 것으로 예상되며, 중장기적 관점에서 가장 가격 매력이 높은
시기로 본격적인 재매수 시점은 2Q17 이후로 판단됨
- 면세점 노출도 높은 [브랜드]의 경우 부정적이나, [ODM]의 경우 개별 브랜드의 노출도가 낮으며, 중국 현지생산
필요성이 높아지기 때문에 영향은 제한적
- 면세점 매출기여도: 2016년 매출액 기준 아모레퍼시픽 27%, LG생활건강 17%
- 중국 매출기여도: 2016년 매출액 기준 아모레퍼시픽 19%, LG생활건강 6%
[유통 섹터 영향] 내수에는 영향 없음, 백화점 영향 제한적
- 유통업종의 국내 내수 매출은 중국인 실적 기여가 매우 낮기 때문에 중국인 입국객 감소에 따른 실적 영향은
거의 없을 것으로 판단
-국내 백화점 본점 매출에 일부 영향 있을 것으로 전망
-면세점 사업을 하고 있는 신세계의 경우 면세점의 중국과 그룹투어 기여도는 각각 80%, 70% 수준으로 높아
영향이 제일 클 것으로 예상
[항공 섹터 영향] 중국인들의 직접 소비 비중 크지 않아 실적에 미치는 영향 제한적
- 국제선 여객 수요는 아웃바운드를 위주로 증가하고 있음. 풀캐리어 서비스의 중국노선 매출 중 중국인
인바운드 비중은 약 50%, 저가항공사는 거의 없음
단, 전세기 취항이 불허되면서 다른 단거리 노선으로 공급 쏠림 현상이 발생할 수 있음.
- 독도 분쟁 이슈로 2012년에 실제 일본의 인/아웃 바운드 동시에 감소한 사례가 있었으나, 중국/동남아로 수요가
이전되어 전체 여객은 줄지 않음
- 4월 항공통계를 통해 전체 여객수가 감소하지 않았다는 것을 확인하고 주가 반등할 것.
환율 변동성, 박스피 돌파에 제동을 걸다 - NH투자-2017.02.28
1. 환율 변동성 확대, 박스피 돌파에 제동
대외 이벤트 집중으로 변동성 장세 지속
- 박스피 돌파를 시도하던 KOSPI는 환율 변동성 확대에 발목이 잡히며 다시금 2,080선까지 후퇴했다.
상존한 대내외 불확실성 요인과 가팔라진 원/달러 환율 하락세가 업황 고점 논란이 지속되고 있는 IT 등 주도업종의
차익실현 욕구를 자극하며 증시 하락압력을 가중시키고 있는 것으로 보여진다.
실제 원/달러 환율이 1,140원을 하향 이탈한 지난주 후반 2거래일 동안 MKF500 기준 외국인 투자자들의 합산
순매수는 300억원을 상회했지만,경기민감업종에 대해서는 1,590억원에 달하는 매도세를 기록했다.
- 무엇보다 환율하락이 국내 수출기업들의 실적 모멘텀 둔화 우려로 이어지고 있는 모양새다.
하지만, 통상적으로는 원화가치와 외국인 순매수 패턴은 펀더멘탈 모멘텀에 따른 원화강세와 외국인 투자자금
유입이 맞물리며 동일한 궤적을 그려온 바 있다.
게다가 당사 리서치센터에 따르면 환율이 수출에 영향을 미치기 보다는 수출이 환율의 결정변수로 작용하는경우가
많았을 뿐더러 글로벌 경제가 성장하는 시기에는 통화가치와 수출물량 간 음(-)의 관계가 약한 것으로 나타났다.
실제 글로벌 수출증가율이 정체(2012~2013년) 혹은 하락(2014~2015년)했던 시기에는 시장 내 점유율 경쟁이
격화되면서 주요국 통화가치와 수출물량 간의 상관관계가 마이너스를 기록했다.
이에 글로벌 경기가 회복세를 띄고 있는 현재의 상황을 감안한다면 실적 측면에서는 P에 대한 우려로 위축되기
보다는 Q의 회복 여부에 관심을 둘 필요가 있다.
- 다만, 단기적으로는 원화강세 압력이 높은 데다, 상존한 대내외 이벤트들로 말미암아 환율 변동성 확대와 KOSPI
기간조정 양상이 좀 더 이어질 개연성이 있다.
우선, 최근 환율흐름을 살펴보면 달러화와 원화가 동반 강세를 기록하는 이례적인 양상이 나타나고 있는데,
특히, 원/달러 환율은 2월에 들어서만 2.4% 가량 하락하며 달러 인덱스의 상승폭을 크게 웃돌고 있다.
이는 최근 국내 수출경기의 회복 조짐과 맞물려 무역흑자 기조가 4월 예정된 미국 재무부의 반기 환율보고서에
비우호적인 영향을 미칠 수 있다는 경계감이 외환시장 내에서 부담요인으로 자리잡고 있기 때문으로 여겨진다.
게다가 정부의 환시개입 제한과 트럼프 대통령의 보호무역주의등 심리적 측면에서 원화강세 요인이 우세하게
작용하고 있다는 점도 간과할 수 없다.
- 그러나, 대내외 불확실성이 상존해 있어 원화의 추세적인 강세를 예단하기는 어려워 보인다.
무엇보다 트럼프 정부의 재정확대 정책에 대한 기대감이 희석되고 있긴 하지만, 옐런 의장을 비롯한 주요 연준
위원들의 매파적 시각과 경제지표의 호조가 3월 기준금리인상 가능성을 높이며 달러화의 상승압력을
가중시키고 있다.
또한, 4월 프랑스 대선을 앞두고 최근 극우파인 르펜 후보의 지지율이 우세해지면서 유로존 내 정치적 불확실성이
확대되고 있다는 점 역시 달러화 강세를 견인해 추가적인 원/달러 환율의 하락폭을 제한할 것으로 예상된다.
2. 수익률 역전현상 연장구간
장기 소외주들의 낙폭만회 시도 지속될 전망
- 상기한 변동성 요인들과 주도주 부재로 말미암아 변동성 장세가 불가피한 상황이지만, KOSPI의 추가하락 보다는
기간조정 양상에 무게가 실린다.
우선, 1일 예정된 2월 수출입지표가 투자심리 개선에 일조할 것으로 기대된다.
지난 1월 수출이 4년 만에 두 자릿수 증가를 기록한 것은 물론 수출물량 역시 2개월 만에 전년대비 증가세
(+5.2%)로 전환되며 수출회복에 대한 기대감은 높여준 바 있다.
지난 21일 관세청 발표에 따르면 20일까지의 잠정수출은 277억달러로 전년동월대비 26.2% 증가하며 큰 폭의
개선세를 보인 것으로 집계되었는데, 기저효과와 영업일수 증가(2일) 등을 감안한다면 4개월 연속 상승세를
이어가며 회복조짐이 가시화될 것으로 예상된다.
이에 반도체, 석유화학 등 경기민감업종이 국내 수출실적을 견인하고 있는 가운데 물량 증가를 동반한 수출 증가율
확대는 원화강세에 따른 실적둔화 우려를 완화시킬 것으로 예상된다.
- 또한, 미국 금리 정상화에 따른 유동성 축소 우려에도 불구하고 위험자산에 대한 선호도가 여전하다는 점도
염두에 둘 필요가 있다.
VIX, EMBI스프레드 등 글로벌 리스크 지표들이 하향 안정세를 지속하고 있는 데다, 글로벌 펀드 플로우 상 신흥국
펀드로의 자금유입 역시 연초 이후 7주 연속 이어지고 있기 때문이다.
게다가 연준을 제외한 주요국 중앙은행이 아직은 경기부양을 위한 통화확대 스탠스를 견지하고 있다는 점을
감안하면, 12개월 Fwd PER 9.6배로 신흥국 내에서도 저평가 영역에 놓여있는 KOSPI의 밸류에이션 매력이 부각될
가능성은 유효하다는 판단이다.
- 다만, 단기적으로는 기존 주도업종군의 가격 조정과정에서 장기 소외종목군의 낙폭만회흐름이 좀
더 연장될 여지가 있다.
이에 전략적인 측면에서는 내수주를 비롯한 낙폭과대업종 내에서 실적개선 기대감이 유효한 종목들을 대상으로
트레이딩 전략을 이어가는 것이 바람직해 보인다.
지난해 12월 이후 올해 EPS 추정치 변화추이를 점검한 결과, 여전히 IT업종군의 이익 모멘텀이 두각을 나타내고
있는 가운데 의료, 통신, 소프트웨어, 생활용품 업종의 실적회복 조짐이 포착되고 있어 관심대상으로 삼아볼 만하다.
또한, 경기민감업종 내 가격 메리트를 보유한 자동차 부품 및 건설 업종의 경우에는 밸류에이션과 턴어라운드
가능성을 감안해 선별적으로 접근할 필요가 있다.
3 월 교보전략 꽃망울 맺힌 한국증시 _이번에는 꽃 핀다 -교보증권-2017.02.24
Summary: 꽃망울 맺힌 한국증시
2월 국내 증시는…
완만한 상승흐름이 이어졌다.
일일 변동성이 축소되고 연초 랠리를 주도했던 IT업종의 부진이투자심리를 위축시킨 면이 없지 않았다.
하지만, 1년 7개월 만에 코스피가 2,100p 돌파에 성공했다는 것은 투자 환경의 변화를 뜻한다.
불안정한 국제환경, 탄핵정국, 북한 김정남 피살 등 투자 심리에 간접적 영향을 줄 수 있는 변수가 있지만 혼란이
없었다는 점도 긍정적이다.
드디어 꽃을 피울 수 있는 시간에 위치한 것이 아닐까?
3월 국내 증시는…
불안 속에 시작되지만 상승기조가 이어질 것으로 보인다. 대외적으로 체크해야 할 변수가 적지 않다.
3월 초는 중국으로 시선이 향할 것으로 보인다.
중국 최대 정치행사인 양회에서는 올해 중국경제를 가늠해 보고, 서방국을 중심으로 격변하는 상황에서 중국의
입장을 들어볼 수 있는 기회가 될 것이다.
3월 중순에는 미국과 유럽 등의 변수가 중요하다.
단기적으로 투자판단을 흐리게 만들 수 있는 변수이지만 그 성격이 극히 가변적이라고 생각된다.
현재의 경기 및 이익 모멘텀의 방향성을 신뢰하며 대응하는 자세가 요구된다.
종합주가지수 예상 밴드: 2,050pt~2,150pt
3월 KOSPI 예상 밴드는 전월보다 소폭 상향된 2,050pt~2,150pt를 제시한다.
2월 말 코스피 수준을 중앙값으로 산정하고 평균 상승 가능성을 반영했다.
IT, 은행, 화학, 조선, 건설 업종 등을 Top-pick으로 제안한다.
KOSDAQ 중소형주 시장 조정은 끝났다 -하나대투-2017.02.14
지난 전망자료를 통해 KOSDAQ 중소형주 시장 연초효과 현실화 가능성에 대한 부정적 견해를 개진한 바 있다.
예상대로 KOSDAQ 중소형주 시장의 긍정적 연초 효과는 없었다.
그러나, 최근 KOSPI 대형주(가치주) 시장은 완연히 숨 고르기 무드에 돌입한 모습이나 중소형주에겐 기지개를
펼 일말의 여지조차 허락하질 않고 있다.
투자가의 고민 역시 깊어질 수 밖에 없었던 것이다.
그러나, 중장기적 견지에서 본다면 KOSDAQ 중소형주 시장 조정은 이제 그 끝이 얼마 남지 않았다.
이제 그간 하락일로를 반복했던 근 2년간의 부진세에서 벗어나 본격적인 주가 제자리 찾기 시도가
나타날 가능성이 높다.
첫째, KOSDAQ 중소형주 시장 방향선회 가능성을 암시하는 글로벌 매크로 및 증시 측면의 변화가
구체화되고 있다.
최근 미국 중소기업의 장래 업황 전망을 대변하는 NFIB 중소기업 낙관지수가 급등세를 보이고 있다.
트럼프노믹스에 대한 긍정과 부정론이 충돌하는 대기업에 비해, 중소기업의 경우 부정적 영향보단 긍정적
효과가 앞설 수 있다는 판단이 가세한 결과다.
이는 미국을 넘어 글로벌 증시 내 대형주 대비 중소형주의 주가 모멘텀 강화로 파급되고 있는데,상기 현상은 그간
하락일로를 내달려왔던 한국 중소형주 시장의 저점반등 시도를 자극하는 명징한 긍정요인이다.
둘째, 차기 대권가도가 본격화됨에 따라 중소형 성장주에 대한 시장 내 정책 기대 부활이 예상된다.
2015년 상반기까지 지속됐던 일련의 KOSDAQ 중소형주 시장의 상승랠리 역시도, 그 연원을 따지고 보면
창조경제 활성화와 글로벌 강소기업 육성을 표방했던 2012년 대선 경쟁과 박근혜 정권 출범에서 비롯됐다.
차기 대선 주자별 경제정책 방향을 살펴보면, 매크로 성장동력 확충과 일자리 창출의 근본적 해법으로 4차
산업혁명을 위시한 혁신산업 육성책을 여야를 불문하고 한 목소리로 강조하고 있다.
이는 KOSDAQ 중소형 성장주 저점반등을 지지하는 정책 모멘텀의 부활로 해석 가능하다.
셋째, 기술적 지표의 중장기 바닥통과 시그널이 확인되고 있다.
최근 KOSDAQ지수는 중장기 주가 추세의 심리적 마지노선이라 할 수 있는 피보나치 61.8% 되돌림 수준에
다다른 모습이다.
단기적으론 중장기 바닥확인 과정에서의 여진은 남아있지만 추세적 언더슈팅 가능성은 미미하다.
그간 중장기 추세선으로 기능했던 120주 이평선과 피보나치 50.0% 구간이 맞물린 KOSDAQ 660pt 레벨이
중장기 바닥권 자율반등의 1차 타겟이다
금융투기의 역사를 돌아보면, 주가 바닥구간에서의 시장 주도권은 대부분의 경우 낙폭과대주
중심으로 전개돼왔다.
더불어, 실적 펀더멘탈과 개별 모멘텀 보유 여부에 따라 주가 차별화 시도가 강화됐다.
결국, 투자전략 견지에서 급선무는 바로 상기 관점에 부합하는 전략대안을 확보하는 것이다.
1) 실적 모멘텀이 전제된 중소형 가치주, 2) 신용잔고 과거 평균치 대비 현 잔고금액 감소율 상위 종목군,
3)주요 낙폭과대 성장주 가운데 이벤트 플레이 기대 종목군과 내수 바이오/제약주등이 상기 관점에 부합하는
전략대안이다. KOSDAQ 중소형주 시장의 중장기 바닥탈피 시도를 견인할 핵심 첨병일 수 있단 의미다.
Style 디커플링 해석법: 중소형주로의 Rotation, 아직은 이르다 - 메리츠증권-2017.02.14
- 전세계와 싞흥국갂의 ‘Size 디커플링(선짂국 중소형주 강세 vs. 싞흥국 대형주 강세)’,어떻게 봐야 핛까?
- 2005~2006년 디커플링 사례: 싞흥국 ‘실적 레벨 업’과 ‘밸류에이션 팽창(Multiple Expansion)’이 만들어낸
결과물. 현재도 홖경은 유사하다.
- 중소형주로의 로테이션을 예상하기에는 ‘못 오른 대형주’가 아직 많다.
- 대형주는 순홖매, 중소형주는 단기 이벤트(지수 리밸런싱)로 대응하자.
전세계, 미국 중소형주는 왜 그렇게 강한가요?
투자자들에게 자주 받는 질문이다. 요즘 국내 사정과는 사뭇 다른 현상일 뿐만 아니라 중소형주 부진이
장기화된 데 따른 하소연도 녹아있다.
사정은 이렇다. 전세계와 한국 주식시장의 Style을 분해 및 비교하다 보면, 유독 Size(대중소형주) 부분의
디커플링이 두드러진다.
성장주 보다 가치주가, 디펜시브 보다는 시크리컬 업종이 선전하는 것은 우리와 다를 바가 없지만,
전세계 중소형주의 강세 전환이 눈에 띈다. 어떤 배경이 있을까?
미국 중소형주 = ‘금융 + 경기민감주’로 구성, 헬스케어, 필수소비재 등 고밸류에이션 업종 비중 낮은 편
전세계 중소형주 강세 배경에는 미국 중소형주 선전이 자리잡고 있다.
미국 중소형주의 특징은 ‘금융’ 비중이 높고, 경기민감주의 영향력이 크다는 것이 특징이다.
반면 상대적 고밸류에이션 업종으로 분류되는 헬스케어, 필수소비재 비중은 상대적으로 낮다.
미국 중소형주는 ‘성장주’ 보다는 ‘가치주’ 성향이 짙은 셈이다.
우리 KOSPI와 유사한 것이 미국 S&P Composite 1500이다. S&P Composite 1500은 S&P500(대형주),
S&P Midcap 400(중형주), S&P Smallcap 600(소형주)로 나뉜다.
이중 S&P500 지수 내 시가총액 비중 상위업종은 IT(21.52%), 금융(14.6%), 헬스케어(13.7%)로 구성되어
있는 반면, S&P Midcap 400의 경우, 금융(27.4%), IT(17.8%), 산업재(15%)로 분포되어 있다.
이중 헬스케어, 필수소비재의 경우 각각 7.1%, 4.3%에 불과하다.
S&P Smallcap 600도 크게 다르지 않다.
금융규제 완화, 감세 정책 등 트럼프發 정책 기대감을 몸소 반영했던 것이 미국 주식시장이었음을
감안한다면, 대형주 보다 중소형주의 민감도가 높았을 것이란 추론은 어렵지 않다.
정작 유심히 봐야 할 현상은 ‘신흥국 대형주 강세’가 장기화되고 있다는 것
오히려 우리가 고민을 해야 할 부분은 신흥국은 왜 대형주 강세가 유독 장기화되고 있냐는 점이다.
신흥국 전체로 보면 2016년부터 중소형주 대비 대형주의 강세 현상이 1년 넘게 이어지고 있는데 전세계
시장의 행보와는 다르다.
신흥국과 전세계 증시와의 ‘Size 디커플링’이다. 신흥국 고유의 특성이라 하기에도 상관성을 외면하기 어렵다.
금융위기 이후부터 시차는 있어 왔지만 대형주와 중소형주의 궤적은 비슷했기 때문이다.
신흥국과 전세계 증시와의 ‘Size 디커플링’, 이번이 처음은 아니다
금융위기 이후로 놓고 보면 신흥국과 전세계 증시와의 ‘Size 디커플링’은 생소한 풍경이지만, 금융위기
이전으로 확장해 보면 이번이 처음은 아니다.
2005년에서 2006년 상반기까지 약 1년만에 걸쳐 신흥국 대형주의 이례적 강세 현상이 지속 된 경험이 있다.
당시에도 전세계 증시는 대형주보다는 중소형주의 선전이 전개된 환경이었다.
결론적으로 2005년 이후 대형주 강세 현상이 진행되다 시차를 두고 중소형주로의 강세 전환이 진행 됐지만 눈
여겨 볼만한 현상이 있다. 크게 두 가지다.
첫째, 2005년부터 전개된 신흥국 대형주 강세 현상의 이면에는 ‘실적 레벨 업’이 자리잡고 있었다.
둘째, 실적과 더불어 과도한 할인율에서 벗어나는 밸류에이션 팽창(Multiple Expansion)이 수반됐다는 점이다.
2005 년 신흥국 실적 레벨 업 본격화. 현재도 닮은 꼴
먼저 실적 측면을 보자. 신흥국 전체 기업이익은 미국 등 선진국에 비할 바는 아니지만 몇 번의 의미 있는
변곡점을 거쳐왔다.
그 첫번째가 2004년에서 2005년으로 전환될 때이다.
1996년 이후 8년간 신흥국 연간 기업이익은 500억달러 내외에서 정체 되었는데 2005년에 접어들면서 한 단계
도약하게 된다.
2004년 730억달러를 기록한 이후 2005년 1250억달러, 2006년 1610억달러로 급증했다.
대형주 중심의 실적 성장이 그 중심에 있었고, 금융업을 제외해도 실적 성장이 가파르다.
유례없는 실적 성장이 대형주 강세를 연장시켰고, 전세계 증시와도 다른 궤적을 보인 배경이다.
현재도 이와 유사하다. 신흥국 기업이익은 2015년 279억달러를 저점으로, 2016년은 295억달러, 2017년은
사상최고치인 341억달러를 달성할 것으로 전망되고 있다.
국내 증시와 마찬가지로 신흥국 역시 2010년부터 이어져온 실적 박스권이 돌파될 것으로 예상된다.
업종의 유사성도 있다.
2005년 전후와 현재 모두 경기민감주들의 실적 성장이 뒷받침되고 있다는 것이 공통분모다.
밸류에이션의 팽창(Multiple Expansion)도 수반. 현재는 정체 중
또 다른 현상은 밸류에이션 팽창이 수반됐다는 점이다.
Deep Valuation에 머물던 신흥국 시장의 밸류에이션이 시차를 두고 상승했는데, 전세계 주식시장 대비 50%
가까이 할인 받던 신흥시장의 밸류에이션이 전세계 평균 수준까지 수렴됐던 시기 이기도 하다.
물론 2007년부터 본격화된 중국 경기 모멘텀이 가파르게 반영된 결과이기도 하나,
그 시작은 2005년에 접어들면서부터다. 현재와의 차이점도 바로 이 부분이다.
2005년 전후와는 달리 전세계 주식시장과 신흥시장의 밸류에이션 격차 축소 흐름은 더딘 편이다.
그만큼 실적 개선 인식에 대한 온도차, 또 실적 개선의 지속 가능성에 대한 의구심이 높게 투영된 결과이다.
하지만 실적 가시성이 확인된다면 밸류에이션의 팽창 시나리오는 현실화될 가능성이 높다고 본다.
경험적으로 실적의 레벨 업은 Deep Valuation 또는 Valuation Trap을 벗어나는 원동력이 되어왔기 때문이다.
한국은 어떤 위치에 있나? 대형주 쏠림을 얘기하기에는 ‘못 오른 대형주’가 많다
국내 시장으로 돌아와 보자. KOSPI가 2080선에 근접해 있다는 점에서, 또 대형주 주도의 시장이 작년 하반기
이후 지속되어왔다는 점에서 부담감이 표출될 수 있는 시기다. 단기적으로 대형주와 중소형주와의 수익률
축소 가능성도 기대해 볼 수 있다.
다만 현재는 ‘대형주’의 쏠림을 이야기 하기에는 ‘착시효과’가 너무 크다.
당장 한국시장은 미국과 시장과의 체감지수가 다르다.
미국은 시장 대표 기업이라 할 수 있는 애플, 아마존,알파벳 등을 제외하더라도 시장의 방향성이 크게
달라지지 않는다.
반면 한국은 ‘삼성전자’ 효과를 제외하면, KOSPI 체감지수는 1,817pt로 추정된다.
삼성전자를 제외하면 실질적으로 여타 기업의 성과는 신통치 않았던 셈이고, 삼성전자와 현대차 그룹을
제외하면 1,888pt로 소폭 상승한다.
현대차 그룹 부진 때문이다.
결과론적인 얘기지만 그간 성과가 상대적으로 부진했던 ‘현대차 그룹’을 제외할 경우 KOSPI는 2,147pt까지
상승했을 것으로 예상된다.
그만큼 시가총액 상위 기업의 비중에 따라 포트폴리오 성과가 차이가 크게 엇갈린다는 의미이다.
심리지표를 봐도 크게 다르지 않다.
경기선이라 일컬어지는 120일 이동평균선을 상회한 기업 수의 비중은 대형주 기준 35%에 불과하다.
업황 개선 및 회복에 대한 믿음을 갖고 있는 기업 수가 전체의 1/3에 그치고 있다는 것이고,
대형주 내 소외업종이 그만큼 많이 남아 있다는 뜻이기도 하다.
중소형주로의 Rotation 가능성 보다는 아직은 대형주 내 순환매가 좀 더 현실적인 접근법이다.
대형주는 순환매로, 중소형주는 단기 이벤트(지수 리밸런싱)으로 대응하자
요즘 시장이 연초와 달라진 점 하나가 있다면 개별종목의 확산이 진행되고 있다는 점이다.
각기 사연은 다르지만 소외 업종 및 기업이라는 공통점이 있다.
두 가지 전략으로 대응해보자.
하나는 대형주 내 순환매 관점에서 ‘역발상’ 컨셉을, 중소형주는 인덱스 변경(대형주, 중형주, 소형주 분류)에
따른 접근법이다.
먼저 대형주의 경우 4Q16 실적 시장 기대치 하회 기업 중 2017년 실적 개선 전망이 강해지고 있는 기업군이
관심 대상이다.
4Q16 실적 부진을 선반영 했을 것이라는 전제가 필요하지만, 실적 부진 후 오히려 시각 개선이 관찰된다는
점에서 ‘턴어라운드’ 기대감이 높아지고 있는 기업으로 분류할 수 있다.
최근 실적 부진에도 실적 전망의 개선 폭이 큰 기업군은 대우건설, OCI가 대표적이다.
중소형주의 경우, 연간 정기 변경 이벤트를 활용한 전략을 고려할 수 있다.
매년 3월(동시만기일 이후 적용) 거래소에서는 대형주, 중형주, 소형주 시가총액 분류 변경을 하는데,
산출 기간은 정기변경일 전 3개월 일평균 시가총액으로 가늠한다.
평균 시가총액이 1~100위까지는 대형주, 101위부터 300위까지는 중형주로 분류하는 식이다.
주목할 점은 중형주에서 대형주로 격상되는 기업군보다는 대형주에서 중형주로 격하되는 기업군이다.
대형주 내에서는 상대적으로 비중이 크기 않았지만 중형주 내에서는 시가총액 비중 상위권에
포진할 수 있기 때문이다.
여기에 올해 실적 개선이 예상되는 기업군이라면 좀 더 유리할 수 있겠다.
대형주에서 중소형주로 재분류 될 가능성이 높고, 올해 실적 개선 폭이 클 것으로 전망되는 기업은
CJ CGV, SPC삼립, 한세실업 등이 여기에 해당된다.
2013年 조선주 이야기-2017.02.13- 삼성증권
최근 지수 변동성은 잦아든 가운데, 종목별 움직임이 다소 혼란스럽게 전개되고 있습니다.
연이은 수출 개선 소식에도 그간 주도주였던 IT 주식 등이 주춤한 반면, 체감 경기 부진에도 불구하고 그간
낙폭이 컸던 내수소비재 등의 주가가 고개를 들고 있는 것입니다.
시장의 ‘색깔’이 바뀐 것일까요? 최근 반등하는 종목 위주로 포트폴리오를 재편해야 하는 것일까요?
금번 결전에서는 과거 조선주 이야기를 끄집어 내어 그 해답을 찾아 보도록 하겠습니다.
2013년 조선주 이야기
금융위기(2008년)와 부채위기(2012년)을 거치면서 글로벌 교역이 급격히 위축되고, 이후 유가마저
급락하면서 바야흐로 ‘필수소비주(Staples)’의 시대가 펼쳐졌었다.
하지만 동 구간에서 경기민감주(Cyclicals)나 재량소비주(Discretionary)의 ‘반란’이 없었던 것은 아니다.
그 대표적인 사례가 2013년 하반기에 펼쳐진 이른바 ‘조선주 랠리’다.
당시 조선주는 장기 낙폭 과대, BDI 등 관련 지표의 급등, 주요 시장인 유럽의 경기 회복 기대감 등이 겹치며
하반기 수위권의 상승률을 기록했다.
주식형 펀드 수익률 또한 조선주의 편입 비중에 따라 희비가 갈릴 정도였다.
그러나 안타깝게도 ‘조선주 천하’는 대략 4개월만에 막을 내렸고,이후 주가는 2년여 동안 줄곧
내리막길을 걸었다(그림 1, 2 참조).
당시 조선주 편입을 꺼려했던 기관들의 이유는 명확했다.
주가 모멘텀이 워낙 좋았지만 실적과 밸류에이션이라는 ‘펀더멘털’ 지표가 나빴기 때문이다.
[그림 3]에서 보다시피 대표주인 현대중공업(009540)은 당시 주가는 저점 대비 60% 수준까지 급등했지만,
동 기간 추정이익은 오히려 25% 가량 감소했다.
그 결과 낮았던 밸류에이션 수준이 다시 P/E 25배 수준까지 치솟았다(그림 4 참조).
결국 ‘과도한 밸류에이션의 무게’가 주가를 끌어내린 셈이다.
2017년, 비슷한 고민에 빠지다
사실 근래 시장 참여자들도 과거의 조선주만큼은 아니지만 비슷한 고민에 빠져 있을 것이라 본다.
아이러니한 것은 고민의 대상이 당시에는 걱정할 것이 없었던 필수소비재 등 이른바 ‘내수소비주’
쪽으로 바뀌었다는 것이다.
최근 단기 시황을 진단하면, 소위 ‘내수주의 반란’이라고 해도 무방하다.
주로 낙폭과대주 위주로 반등 흐름이 나타나고 있지만, 결국 낙폭이 컸던 주식들 대부분이 수출주라기보다는
내수소비재 위주이기 때문이다.
낙폭과대 내수주군들이 반등에 나설 수 있었던 배경에는, 1) 보호무역 우려, 2) 환율 하락,3) 규제 완화 기대에
따른 미국 금융주 상승 동조화 등에 의해 투자자들의 관심이 일부 수출주에서 내수주로 이동했기
때문으로 풀이된다. 그러나 상기 요인들은 주가 움직임을 설명 할 수는 있으나, 궁극적인 판단의 기준으로
삼기는 어려운 한계를 지닌다.
펀더멘털에 의거하여 해답을 찾아야
주가 자체와 수급에 휘둘리면 단기는 좋을지 모르나, 중장기적으로 좋지 않은 결과를 맞게 될 수 있다.
이는 ‘2013년 조선주’의 교훈이 충분히 증명한다.
당시에도 글로벌 경기와 기업실적, 밸류에이션이라는 펀더멘털에 집중한 투자자들은 옳은 결정을 할 수 있었다.
지금도 그 법칙을 따라야 할 때다.
먼저 경기를 보자. 체감적으로도 느끼겠지만, 거시 지표 측면에서도 수출이 내수소비를 압도하는 상황이다.
또한 수출 개선을 주도하는 업종을 보더라도 소재/부품 단의 품목들이 최종소비재에 비해 차별적인 모멘텀을
보여주고 있다.
다만, 수출주 내부적으로 소재/부품의 추정 이익 방향성이 좋은 것을 보면 수출 실적과 궤를 같이
함을 알 수 있다.
내수/소비 업종에서도 그나마 ‘중간재’의 성격을 지니는 은행주의 실적이 차별화되는 것을 보더라도,
현재 경기 회복 사이클이 소재/부품 단에서 먼저 나타나고 있으며,
그것이 기업이익에도 고스란히 반영되고 있음을 알 수 있다.
2013년의 조선주처럼, 기업이익이 받쳐주지 못하는 가운데 주가만 오르면 이는 곧 밸류에이션 부담
가중으로 연결된다.
그러나 주가가 상당한 상승폭을 보였다 하더라도, 이익의 레벨이 받쳐주면 해당 주식의 밸류에이션은
‘설명 가능’해지는 것이다.
추정이익을 기준으로 도출한 반도체, 화학, 에너지 섹터의 포워드 P/E는 7~8배대에 불과하다.
주가는 무거워졌을지 모르나, 밸류에이션의 무게는 아직 가볍다(그림 9 참조).
이에 반해 내수/소비주의 그것은 여전히 비싼 편이다. 절대적으로도 15배 이상의 섹터가 많고,
역사적인 수준에 비해서도 아직 충분히 ‘싸졌다’라고 말하기 어렵다.
굳이 내수/소비주 범주에서 선택을 해야 한다면, 그마나 절대적인 밸류에이션 수준이 싼 건설, 은행 섹터를
선택하는 것이 상대적으로 안전해 보인다(그림 10 참조).
결론: 펀더멘털에 의거한 ‘집중’ 전략 유지
최근 수출주 모멘텀이 다소 하락하고, 내수소비주들이 반전을 시도하고 있지만, 이들이 진정 시장의 주도권을
탈환하기 위해서는 먼저 ‘밸류에이션 함정(Valuation Trap)’에서 벗어나야 할 것이다.
우리는 작금의 내수소비주 ‘반란’이 그리 오래 가지 않을 것으로 판단하고 있다.
그러므로 주가 반등 자체에만 도취되지 말고, 해당 섹터와 종목의 이익 방향성과 밸류에이션 부담 정도를
철저히 따져 보길 권고한다.
밸류에이션 부담이 있는 종목일수록 최근 주가 반등을 비중 축소의 기회로 활용하고, 여전히 저평가
상태에 있는 주요 수출주로 집중하는 전략을 견지하기 바란다.
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